光大证券定增80亿元机构瞄准对冲套利

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彭友

1月31日，光大证券（601788.SZ）披露非公开发行A股股票预案（修订稿），对增发的相关内容进行了修订，拟以不低于11.74元/股的发行价格，发行不超过6亿股股票，募资总额不超过80亿元。方案尚需证监会的核准。

面对如此大规模的一场套利机会，不少机构正摩拳擦掌，以求通过对冲策略获取无风险收益。

对冲套利机会

一位机构人士告诉本报，光大证券定增获批基本没有悬念，预期发行时间在3月份左右。目前正在进行预沟通阶段，不少机构表达了参与的意愿。

在最近一次机构调研中，光大证券方面透露出来的信息是，2012年12月证监会已经受理了公司非公开发行的申请，接下来将会反馈、走流程。证监会鼓励、支持券商融资，拓展融资渠道，在机构部的审核很快、很顺利。本次非公开发行可能需要补2012年年报，补年报后才会上会。光大控股按要求会在3月底之前披露年报，公司会与其同时披露。

当前，光大证券净资本130.07亿元，净资产213.73亿元，定增完成后，公司净资本和净资产将扩增至200.51亿元、284.17亿元。本次募集资金将全部用于增加公司资本金，补充公司营运资金，以扩大业务规模，提升公司的市场竞争力和抗风险能力。“我们参加定向增发比较多，现在一般都引入股指期货进行风险对冲，获取无风险套利部分。因此我们对于当前大盘的震荡并不大担心，反而是担心买不到足够的量。光大证券此次增发量较大，对于认购方来说也是好事。”一位拟参与本次增发的机构人士对本报称。

自去年12月份以来，股指上扬，券商股也一度走强。11月30日，光大证券股价在创下9.88元新低后开始上涨，当前股价已到15.87元，距增发价已有约35%的空间。

本报获得的一份机构内部流传的材料，详细分析了参与光大证券定增进行套利的可行性。这份材料指出：“光大证券的BETA比较稳定，特别是1年以上稳定在1.2~1.5之间，对冲策略可以使用。”如果用资金中性策略，表明期货卖空对应标的资金规模与实际持有多头规模一致。在这样的情况下，即使一年期BETA（风险指标）扩大到1.56，并且指数下跌幅度达到30%，实际亏损也不过16.8%。如果指数比较平衡或者上涨，那么情况更加有利。这就意味着如果申购时有16%以上差价，已经基本保证可以盈利。也就是说，即使以现在的价格参与增发，并用对冲不足的资金中性策略，只要股指下跌幅度不超过30%，参与增发就不会亏损。

此外，还存在一部分无风险收益：由于股指期货期现差价较大，1年期接近100个百分点，因此期货卖空的收益为25%；如果摊薄到增发和期货对冲的总资金，收益率约为4%。

天相投顾策略分析师李敬祖接受本报采访时表示：“最具备参考意义的应该是光大证券上市以来的BETA值，二级市场的股价运行经过完全的震荡市到熊市；若使用资金中性策略能够实现无风险套利。就目前来看，短期对冲策略的资金配置应更倾向于积极。”

股价催化剂

实际上，不少参与定向增发的机构，均会进行风险对冲。博弘数君投资基金此前透露，其开发了市场中性策略的定向增发指数化产品，在参与定增的同时利用沪深300指数期货进行套期保值，以对冲市场系统性风险。海通创新证券投资有限公司副董事长常红在接受媒体采访时也称，有现货的机构都想利用股指期货进行套保，不像以前那样市场感觉不好时直接卖掉，机构操作的理念正在逐步转变。

安信证券在研究定向增发套利机会后发现，定增价格确定后到定增实施往往会有较长时间，期间股价往往会发生很大的变动。在实施日，定增价格相对于当天的收盘价的比率平均为82.43%。这就意味着平均的折价率将近20%，蕴含着巨大的套利机会。

安信证券高级金融工程分析师柴宗泽称：“对冲的目的是锁定期初的收益。比如增发价为8元，当天收盘价为12元，则意味着1元钱投入，收盘时的价值为1.5元。对冲的目的就是为了锁定这1.5元。因此，对冲后希望资产净值的波动越小越好。”

随着股指期货的推出，参与定增的机构往往会采取两种常用的对冲方法，第一种为BETA对冲，即计算该股票相对于沪深300指数的BETA值，然后对每1元钱的投资市值，卖空BETA元的指数。另一种较简单的方式则是，每持有1元钱的现货，就卖空1元钱的期货，即单位对冲。投资者对某只股票是否对冲需要判断后市，认为后市上涨概率较大则无需对冲。