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今天我们进入套利模块的第二节课。
在上一期的课程里，我们介绍了套利的基本概念，相信大家也都意识到，套利在金融领域的应用非常普遍，之前在股票、债券、外汇领域，我也分别给大家举了一些案例。
不过呢，还有一个很重要的领域，上一节课没有展开讲。
当时也做了预告，说在第二期课程里，会重点和大家聊，就是商品期货领域。
甚至可以这样说，商品期货市场，是套利应用最为广泛的地方。
先给大家普及一下商品期货交易的基础知识；我们可以把所有的期货交易划分成三种类型，一是敞口投机交易，这种玩法类似赌博，算上手续费，就是在玩一个负和博弈的游戏，一群人互相掏口袋，你赚的就是我亏的；
第二类是套期保值，具体来说就是把期货合约当成现货市场的替代选项，把自己的成本锚定在一个明确的范围，以此来规避价格波动的风险，获得一份保障和安心。
可以简单举个例子，比如有家粮食厂，每隔一段时间都需要批量收购玉米作为原料，目前市场上玉米的价格是1800元一吨，他们觉得这个价格很划算，希望能把成本固定在这个位置，但是又担心未来玉米涨价，于是呢就在期货市场上下了多单，过一段时间以 后，玉米真的涨到了2000元一吨，这时候公司在现货市场上买玉米的成本虽然提高了，但是期货多头仓位也获得了盈利，这种盈利在很大程度上抵消了成本的提升，于是就降低了原料价格波动带来的不利影响，这就是套保的意义所在。
除了投机和套保，期货市场还有第三类交易就是套利，套利在所有期货交易中占很大的比例，它一般表现为，在买入一种期货合约的同时，卖出另一种不同的期货合约。
我们可以把期货市场上的套利交易进一步分类，比如在两个不同的交易所里，交易的同一种商品，价格有时候会差距悬殊，这时候就可以跨市场套利；或者在同一个交易所的品种，只是交割时间有差别，例如交割月份不同，这时可以跨期套利；还有不同品种的商品之间，但是存在关联性，可以跨品种套利。
总结一下，期货市场的套利主要就是这三种形式，第一跨市场套利，第二跨期套利，还有第三跨商品套利。接下来我们就逐一解读：
第一种，所谓的跨市场套利，说的是利用同一商品在不同交易所的期货价格不同，然后在两个交易所同时买进和卖出期货合约，从中赚取价差利润。
这里的关键就是同一商品，交易合约涉及的东西必须得是同一个，要不然就没法做套利。
这方面的例子我们第一节课已经举过，像那个同样的一盎司黄金，纽交所价格是1500 美元，伦敦交易所是1450美元，这就有了跨市场套利的空间。这个概念应该非常好理解，我这里就不做更多的解释了。
第二种，跨期套利。这一般是发生在同一个市场上，而且是同一种商品，只是交割时间不同，比如一个是九月合约，另一个是十月合约，他们之间经常会有价格差距，你可以根据价差的变化，在买进某个交割月份期货合约的同时，卖出另一个交割月份的期货合约。
我们还是来举个例子给大家解释，假如苹果期货今年十月份到期的价格是7000，意味着到时可以按7000块的价格买一吨苹果，而12月份到期的苹果期货价格是7150,也就是说未来两个月市场继续看涨，年底的时候要花7150才能买到一吨苹果。
如果你计算后发现，持有苹果两个月的中间成本，把仓储物流、变质损耗啥的都算上，大概是每吨100元，比起两个合约之间150的价差要更小，这样就会出现一个套利机会。可以在十月合约上按7000的价格下多单，在12月合约上按7150的价格下空单，等待价差慢慢收敛，这就是期货交易的跨期套利。
还有最后一种，跨商品套利。
这一般发生在两种不同的商品之间，但是它们又存在一些关联，当他们之间的价差运行到某个位置，因为二者之间的互相关联，让你能够判断出价差接下来的运行方向，这时候就可以买进某一商品某一交割月份的期货合约，同时卖出另一种关联商品相同交割月份的期货合约。
这种玩法有一个内在前提，那就是两类商品之间必须有强关联性，而且不能是停留在统 计数据上的相关，必须是内在逻辑上具备联动。
之所以这么说，是因为如果缺乏逻辑支撑，只在统计数据上的相关，经常会误导我们走入歧途。
比如说，以前有个学者做过一个统计，发现一个城市动物园里的动物数量，和这个城市的犯罪率是正相关的。
这两者表面上相关，但缺乏逻辑支撑，把这个城市的动物园全关了，犯罪率就会下降吗?显然不会。
而在期货市场也也有类似的例子，比如大豆和螺纹钢，这是完全不同的两类商品，但有些时候它们的走势也会出现相关性，可是这种相关，完全不能指导我们进行跨商品套利。
我们需要寻找的，是真正具备因果关系，一个资产的价格发生变化会引起另一个资产的价格也发生变化，通过逻辑链可以捆绑在一起的关联商品。别忘了上一讲里提到的，套利的基本逻辑就是四个字：一价定律，一切套利行为能够发生，都是建立在这个一价定律的基础之上。
而一价定律的前提是同一种商品，只有买入和卖出的资产之间存在着因果关系，从底层维度上二者价值相同的时候，他们才能被视作同一种商品， 一价定律的前提才能满足。
如果压根就是基因不同的两个物种，就像一只无论长得多像猫的狗，它毕竟是狗，而不会成为猫。
所以大家未来希望从事跨商品套利的时候，一定要想清楚，挑选的这两类商品到底是真相关还是伪相关，能不能从底层逻辑上视作同一种商品。
像大豆和螺纹钢，无论价格走势多接近都不能进行跨商品套利，但是大豆和豆粕、豆油之间就没有问题。
接下来，我们就看看专业的金融公司，是如何在跨商品套利上赚大钱的。
这个案例的主角是凯丰投资，也是我们前面课程中提到过的一家投资公司，很多朋友们应该都比较熟悉了。他们从几年前开始，做了一个非常庞大的跨商品套利，赚了数以亿计的利润。那么这笔跨商品套利里的交易标的有两个， 一个是聚乙烯 (LL), 一个是聚丙烯 (PP)。
如果不是专业学化工的朋友，应该对这两个东西没那么了解，这里我给大家简单介绍一 下，聚乙烯 (LL) 和聚丙烯 (PP) 是两种非常接近的化工原料，有多接近呢， 一般人经常会把它们弄混，因为这两者实在是太像了，不仅仅外观长得像，没有着色的时候，都是白色半透明，蜡状，而且它们的生产工艺也非常相似，就连用途也差不多，都广泛应用在各种塑料制品中，像什么包装箱、塑料薄膜、饮料瓶啥的，基本都是用它们做的。
但是这两个商品之间也存在一些细微的差别。主要体现在聚丙烯 (PP)的密度更小，相同体积下，质量要比聚乙烯(LL)更轻，除此之外呢，聚丙烯(PP)的耐热性也要更好，像那些能放进微波炉加热的塑料餐盒，主要材料基本都是聚丙烯(PP),而不是聚乙烯(LL), 主要就是因为聚乙烯(LL)没有那么强的耐热性，在高温下容易变形。
在2010年左右的时候，我们国家的煤化工企业开始大批量上产能，增加了聚丙烯(PP)的生产。经过了四五年的时间，到2015年前后，聚丙烯(PP)产量几乎完成翻倍，供给增加的太快，超出了消费需求，在供过于求的背景下聚丙烯(PP)价格大幅走低，被摁在了地板上。
此前聚丙烯(PP)的价格和聚乙烯(LL)基本相差无几，处于同一水平上，但是到了2015年，随着聚丙烯(PP)产能快速扩张，它和聚乙烯(LL)之间的价差逐渐拉大，最夸张的时候每吨结算价差了快3000元，聚丙烯(PP)便宜的有点过头了。
我给大家做了一张图，放在文案里了，朋友们可以点开看一下，这是聚丙烯(PP)和聚乙烯(LL)从2014年底到今天的期货收盘价走势，蓝色的线是聚丙烯，橘红色的是聚乙烯，可以非常清楚地看到，2015年蓝线一直被压在下面，涨的时候涨的慢，跌的时候跌的快，中间的价差越来越大。
而差不多就在价差拉到最大的时候，凯丰进场了；
他们觉得这是一个大机会，准备做一把套利，赌两者之间的价差会收敛。换句话说，他们打算建立起一个对冲仓位，多空双边同时开仓，做多价格处于低位的聚丙烯，做空高高在上的聚乙烯。
为什么会有这样一个操作思路?这其实就到了本期课程的核心重点，也就是一个完整的套利策略，是如何从头脑中的一个想法，最终兑现为真金白银的利润的。大家可以做好准备，记一下笔记。
这个过程，可以拆分成完整的三个步骤：逻辑推演-信号验证-价格反映，接下来我就一步步地为大家阐释一下。
首先第一步，逻辑推演。
也就是这个套利策略之所以可行，它的理论依据到底是什么。
前面我们提过，要做跨商品套利，选择的标的必须满足一个条件，那就是这两类商品要有逻辑上的关联性。而聚乙烯和聚丙烯非常相似，在很多地方两者可以互相替代，聚乙烯能干的事情，聚丙烯一般也能干，所以这个前提是符合的。
而且我们说了，聚丙烯的密度更低，生产同样体积的一个东西，如果用聚丙烯的话，用料的质量就会更轻，更何况当时聚丙烯的价格还要比聚乙烯便宜，那样从算经济账的角度考量，聚丙烯已经有了更高的性价比，这里会产生一个替代逻辑，那些原本用聚乙烯生产产品的厂家，自然而然会倾向于改成聚丙烯来生产。
如果这个替代逻辑走得通，那么两者价差就会减少。所谓价差减少，对应着三种情况：一是经济不行了，市场对聚丙烯聚乙烯的需求都小了很多，两者价格都下跌，但聚丙烯因为对聚乙烯产生了替代，所以聚乙烯价格跌的更多，聚丙烯跌的少，两者价差减少，凯丰的跨品种套利就可以赚钱。
二是经济非常火热，市场对聚丙烯聚乙烯的需求都大了很多，两者价格都有所上涨，但由于聚丙烯因为对聚乙烯产生了替代，所以聚乙烯价格涨得少，聚丙烯涨的多，两者价差减少，凯丰的跨品种套利也可以赚钱。
三是经济稳定，没有什么大波动，需求端变化不大。但由于聚丙烯对聚乙烯产生了替代，对聚丙烯的市场需求就会上升，支撑它的价格上行，而聚乙烯的需求将会缩减，价格可能有回调的压力。最终表现就是聚丙烯涨价，聚乙烯下跌，两者之间的价差缩小，凯丰也可以赚钱。
所以这是个套利结构，也是个对冲结构，基本上规避了宏观经济对交易的影响。但里面的核心逻辑，就是聚丙烯必须对聚乙烯进行替代，以此来缩小价差。这个逻辑虽然说比较通畅，理由也很让人信服，但接下来呢就要看这个逻辑有没有获得认可，不能全市场只有自己一厢情愿地这么想，关键还是看那些使用聚丙烯和聚乙烯的生产厂家。于是凯丰的研究员们纷纷出马，开始了第二步，寻找信号来验证。
他们负责这块的研究员亲口跟我说，当时跑了好多工厂，去看到底有没有发生替代。一听说哪家原来用聚乙烯生产的厂家，现在换成了聚丙烯，他就一定要亲自登门拜访，去人家的仓库里看看，必须清楚看到仓库里的聚丙烯原料，具体到是哪个牌号都记下来，然后才算确认。
除了跑工厂，他们甚至连超市都没有放过，不是为了购物买东西，而是专门看商品包装用的什么原材料，比如什么口香糖罐子，饮料瓶，都是一个个地看过去。
有个研究员告诉我说，有一次她在超市翻到口香糖包装盒下面的标签，上一周来的时候写的主要材料还是聚乙烯，结果到了下一周，标签就变了，材料换成了聚丙烯，这个替代真真切切地发生了。
从这些调研中，凯丰得到了逻辑被验证的信号，这也更加让他们确信自己是正确的，坚定了拿住持仓，让利润奔跑的信心。
与此同时，第三步也顺其自然地到来了，那就是价格反映。聚丙烯相对于聚乙烯的价差，从2015年摸到接近-3000的最高水平后，开始逐渐收敛，在2017年的时候就逐渐减小到了0。
而在这个过程中，凯丰的投研人员也遇到了意想不到的惊喜。
那就是随着这几年饿了么、美团等外卖平台的崛起，塑料餐盒的需求迎来井喷式增长，我们前面说过，聚丙烯耐热性比聚乙烯更好，所以一般餐盒都是用聚丙烯来做，这进一步推动了聚丙烯的替代，甚至到了2018年，两者之间的价差已经由负转正，三年前一吨聚丙烯要比一吨聚乙烯便宜3000块，到了2018年，已经变成了贵2000块。
这让凯丰赚到了比之前最乐观的预期还要多的钱。
他们的分析师非常坦诚地告诉我，这个因素一开始真的谁也没想到，完全是锦上添花的惊喜。
从2018年至今，聚丙烯一直维持着相对于聚乙烯的正价差，而当初在价差套利中赚的盆满钵满的凯丰，已经在默默思考反向替代是否可能发生，等待着下一次扣动扳机的时间到来。
给大家讲这个案例主要是想说明白，任何一笔成功的套利操作，都离不开这三个步骤，从逻辑推演到信号验证，再到最终的价格反映。
当你未来想做一笔套利操作的时候，别忘了问问自己，这三个步骤是否想清楚了。
大家听完凯丰这个案例，也可以发现这样一个事实，那就是套利的本质，不是复杂的数理统计，也不在于高深的金融理论，而是发现价格的扭曲，赚取它从扭曲到回归合理过程中的利润。
所谓跨品种套利，其实就是不同品类的商品之间，市场定价出现了不合理，价格扭曲会带来值得参与的机会；所谓跨期限套利，其实就是在时间维度上，市场定价暂时失效，这种扭曲将提供给套利者机会；而所谓跨市场套利，不过是价格在空间维度上发生了扭曲，在不同市场间进行套利的投资者，就像大自然的搬运工，通过提供流动性的方式，让市场定价回归合理和有序。
好的，以上就是本期课程的全部内容。这期内容比较多，我这里留一个思考题，大家觉得在中国和美国这两个不同的市场上，有哪些商品的价差特别大?这种价差可以进行套利吗?欢迎在评论区和我分享。谢谢大家，我们下期再见。
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