[精品]白糖统计套利理论模式研究及实例分析

admin

博士硕士论坛《经济师））２００８年第１１期白糖统计套利理论模式研究及实例分析摘要： 文章针对基于协整方法的统计套利策略进行实证检验。 在对国内外关于统计套利研究现状简单回顾的基础上， 对统计套利的基本原理、 理论模式和交易策略进行了分析。 并以中国郑州期货交易所白糖期货合约的实际波动情况进行实例分析。关键词： 统计套利协整均值回复中图分类号： Ｆ ８３０． ９文献标识码： Ａ文章编号： １００４－ ４９１４（ ２００８）１ｌ加３０一０２套利是期货投资方式中常见的一种， 是利用市场的暂时无效性寻找错误定价的机会， 利用错误定价的修正来赚取利润， 投机的风险比较大，套期保值的出发点是为了规避现货市场的损失， 根本上二就是一个零和博弈， 无法获得最大收益。 而套利的收益则是独守于市场的。 它无需关心市场的涨跌便能获得稳定的收益， 而且波动性相对较小， 这使得套利逐渐成为被关注的重要投资方式。 传统的跨期套利中投资者需要预期价差（ Ｓ ｐ ｒｅａ ｄ ）的走势来建立套利头寸， 在主观性的影响下这种方法局限性很大。 所以我们尝试用统计套利（ Ｓ ｔａ ｔｉｓｔｉｃａ ｌ Ａ ｒｂｉｔｒａ ｇ ｅ）的方法发现价差的稳定性以及变鼍间的长期均衡关系， 用实际的价格与数培模型所预测的价值进行对比，制定统计方法下相对客观的跨期套利策略。 本文选取广泛应用的协整统计方法。从实践来看。 统计套利多为一些对冲基金、 共同基金、 华尔街的投资公司以及资深的独立投资者使用。 机构投资者广泛运用统计套利策略的原因主要有以下几点： 首先， 统计套利策略的收益与市场相独立。 也就是说与市场的上涨或者下跌无关； 其次． 收益的波动性相对较小； 第三， 收益相对稳定。 但是， 统计套利也有一定的缺陷， 即由于交易成本的存在往往使得统计套利的成本非常高。组合投资策略一直是学者和市场参与者所共同关心的领域， 而对于统计套利投资策略， 还存在众多有待于进一步解决的问题。 本文基于统计套利的思想， 尝试利用协整方法展开对统计套利策略的定量研究。 通过研究基于白糖期货合约的统计套利模型与投资策略， 为投资者提供结构和技术支持． 具有极大的理论和实际意义。一、 统计套利的研究现状１． 国外研究现状。 Ｂ ｕ ｒｇ ｅｓｓ（ １９ ９ ９ ）在研究Ｆ Ｔ Ｓ Ｅ ｌ０ ０ 指数及其成份股时， 使用了逐步回归方法和Ｅ Ｃ Ｍ 方法， 并将统计套利定义为传统的“零风险” 套利的一个扩展。 他认为统计套利与零风险套利的区别在于： 在统计套利的意义下， 资产组合的非零价格偏离被视为错误定价． 动态价格存在着可预测成分。 Ｂ ｕ ｒｇ ｅｓｓ（ １９ ９ ９ ）所采用的统计套利方法， 本质上是协整模型的一个推广。 统计套利背后的基本概念就是均值回复， 也就是说资产价格将会回复到它长期的均值。 他所构造的“协整资产组合” 都是平稳序列， 当资产价格偏离长期均值时， 便可以利用错误定价关系来制定统计套利交易策略。 协整方法给出了资产组合之间的长期稳定关系， 而资产组合的中短期暂时偏离可以被视为统计套利机会， 从而制定相应的交易策略， 达到获得收益的目标。近期的统计套利研究更多地关注于市场效率的检验和模型研究。Ｂ ｏ ｎ ｄ ａ ｒ ｅ ｎ ｋ ｏ （ ２０ ０ ３）、 Ｈ ｏ ｇ ａ ｎ 等（ ２０ ０ ４ ）和Ｊａ ｒ ｒ ｏ ｗ 等（ ２０ ０ ５）也各自给出不同的统计套利定义， 并采用统计套利方法来分析并实证检验市场效率。Ｂ ｏ ｎ ｄ ａ ｍ ｎ ｋ ｏ 认为， 如果一个零成本投资策略的期望收入为正． 并且其条件期颦收入非负， 则这个投资策略就是一个统计套利机会， 他同时指出：传统的套利定义过于严格， 往往在实证检验中倾向过于肯定市场的有效性． 而且套利定价的区间往往过大， 实际意义不大。 总体卜讲． 这些学者利用统计套利思想， 避开联合假设困境（ 传统的对有效市场假说进行检验的方法是建立在均衡收益模型基础｜： 的。 对原假设的拒绝并不一定来自市场无效率。 也可能来自错误的均衡模型）。 他们采用惯性和价值等交一３０ 一常宗琪易策略来研究统计套利机会是否存在。 存在统计套利机会意味着拒绝所有的市场均衡模型， 统计套利是市场无效率的充分条件， 但不是必要条件： 统计套利策略的实证结果并不支持有效市场假说。２． 国内研究现状。 方昊（ ２０ ０ ５）认为统计套利是一种基于模型的投资过程。 根据证券价格与数量模型所预测的理论价值进行对比． 从而构建证券投资组合的多头和空头。 统计套利者试图通过股票价格对其基本价值的短暂偏离析获利。 在某种意义上存在着共㈣特征的两个证券（ 比如说同行业的股票、 风格投资基金）。 其Ｉ仃场价格之间存在着良好的相关性。 即价格往往表现为同向变化， 从而价格的比值或者价格的差值往往围绕着某一固定值进行波动。统计套利的原理， 是基于两个相关性较高的股票或者其他证券， 如果在未来保持这种良好的相关性。 那么一旦两者之间出现了背离的走势， 而且这种背离在未来将会得到纠正。 从而可以产生套利的机会。 对于统计套利的实践来讲， 如果两者之间出现背离， 那么就应该买进表现相对较差的， 卖出表现相对较好的。 当未来两者之间的背离得到纠正， 那么进行相反的平仓操作。 统计套利交易策略上要包括以下几个步骤： 套利对象的选择， 套利信号机制的建立， 交易组合的建立。 而收益的高低往往取决于初始价格偏离均值的幅度大小。吴振翔和陈敏（ ２０ ０ ７ ）在Ｈ ｏ ｇ ａ ｎ 等（ ２０ ０ ４ ）的基础上， 采用证伪的方式来验证市场的有效性： 只要有统计套利的存在， 就与有效市场假定相违背。 在综合考虑ｒ交易费用和借入借出资金利率不一致的现实条件下。发现我围股票ｒ“场是存在统计套利的， 从ｆ 吼兑明我国股票市场的弱有效性是不成妒的。二、 期货市场上统计套利的基本原理及交易策略１． 统计套利的基本原理。 统计套利的原理， 是基于两个相关性较高的期货合约（ 晶种）， 如果在未来保持这种良好的相关性， 那么一旦两者之间出现了背离的走势． １ｆ ｉｉ且这种背离在未来将会得到纠正， 从而可以产生套利的机会。 对于统计套利的实践来讲． 如果两者之间出现背离． 那么就应该买进表现相对较差的． 卖ｍ 表现相对较好的。 当未来两者之间的背离得到纠ｉＥ ． 那么进ｊ ｉ相反的平仓操作。统计套利的原理背后的基奉概念就是均值回复， 也就是说市场价格将会回复到它的长期的均值， 如果这种均值存在的话（ 在实践中一般表现为资产的时ｎ Ⅱ 序列统计上是平稳过程）， 如果时『Ｕ Ｊ序列是平稳的， 那么就可以构造统计套利交易的信号发现机制， 该信号机制将会显示是否资产价格已经偏离ｒ长期均值从『确字在着套利的机会。 进一步说． 在某种意义上存在着共同点的两个合约（ 本文的研究对象白糖期货合约）， 其市场价格之间存在着良好的相关性。 即价格往往表现为同向变化。 从而价格的比值或者价格的蔗值往往围绕着某一固定值进行波动。２． 统计套利的交易策略。 本文的统计套利交易策略宅要包括以下几个步骤： 套利对象的选择， 套利信号机制的建奇． ． 交易组合的建立。（ １）套利对象的选取。 统计套利对象的选择对于统计套利策略的有效性有着很大的影响。 套利对象的选择必须要考虑到经济意义、 流动性、相关性和平稳性。统计套利对象之间的趋同性从经济意义上必须具有一定的依据。 期货不同时期合约受到市场共同因素的影响， 从而使得期货各合约之问的走势具有趋Ｉ司性。流动性对于统计套利的交易对象的选择也是一个必须要考虑的因素。 因为统计套利的策略往往为一些机构交易者所利用， 机构投资者的交易量一般较大． 因此为了尽量降低交易的流动性成本， 使得套利策略能够在最优价格上进行， 最好选择流动性较好的期货合约进行交易。在考虑丁流动性因素之后， 相炎性将是选择套利对象的一个重要的依据。 一般来讲， 期货各期合约相关性都是较高的。平稳性检验是统计套利检验的理论基础。 期货合约的价差的统计趋势关系必须是稳定的． 不能随着时间测度的变化而变化。 如果价差序列是非平稳的ｏ ｔｌｂ ｌ序列， 那么将剔除出统计套利的组合之外。（ ２）套利信号机制。 信号机制是统计套利策略的霞要组成部分。 交易信号一般通过考察对象与均衡值的偏离产生。 本文将采用合约价差对其长期均值的偏离程度作为交易信号产生机制。 如果当期价差超过或者低　万方数据