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在分级套利过程中，投资者需要对风险有比较清晰的认识。我们可以通过盲拆来提高套利效率，也可以引入股指期货来对冲母基金净值波动的风险。在当前的市场环境下，分级套利需要承担的风险明显增加，我们建议采用更加“精细化”的套利策略。
“精细化”套利策略之一：底仓-对冲溢价套利策略。该策略要求我们事前建立底仓并使用股指期货进行对冲，当溢价套利机会出现时，在二级市场卖出子份额赚取溢价，分拆母基金，同时申购母基金，恢复底仓配置。目前有以沪深300、中证500 和上证50 为标的指数的股指期货，我们讨论了完全对冲和不完全对冲的两种策略。这些策略在过去一年中均实现了不错的收益。
优劣势分析：底仓-对冲溢价套利策略的最大优势在于一旦判断存在套利机会，就可以当日锁定套利收益，“所见即所得”。该策略适用于套利机会频繁出现的市场。由于我们引入股指期货来对冲底仓风险，提高对冲效率对该策略的整体收益有十分重要的影响。在完全对冲时，需要管理基差变化的风险；在不完全对冲时，需要动态调整对冲比例。该策略的劣势在于，持有底仓和股指期货空头都需要占用较大的资金，需要考虑资金成本。
“精细化”套利策略之二：循环折价套利策略。近期，市场折价套利的机会增多，考虑到折价套利资金占用时间较长，我们建议采用循环折价套利策略。该策略要求我们将资金分成三个子账户，轮流参与折价套利，并使用股指期货空头对冲底仓风险。我们选择的品种是鹏华中证800 证保分级与沪深300 股指期货（对冲），该策略在过去1 个月中实现了5.35%的累计收益，月波动率为5.65%，最大回撤为2.11%。优劣势分析：循环折价套利策略的优势在于尽可能多地把握套利机会，以实现平均收益，降低套利回撤。该策略主要运用在折价套利机会连续多日出现的情况。劣势在于，该策略参与每次套利的实际收益率只有原先的1/3，单次套利收益率被拉低。
胡顺泰(金融工程行业 ) |
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