CTA、套利基金、对冲基金，“乱世”三宝

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今年以来，许多投资者的一个直观感受可能是“钱生钱”越来越难。

A股今年延续高波动与结构分化的态势，局部虽有机会，但切换较快，而关税政策、地缘政治等风险事件一度加大市场波动，目前一些问题仍悬而未决。

权益产品赚钱难的同时，低利率环境也在压缩固收产品的收益空间。

2022年起，国内利率持续走低，存款挂牌利率已经历多次调降。最近的一次是在5月20日，六大行集体宣布降息，一年期定存利率首次跌破1%。

由上表可见，近年来存款利率的下降反映出利率环境的深刻变化。股票和债券这两类传统资产是我们投资理财的主要选项，而如今，股市受宏观环境与国际形势影响，波动较大，债市受政策周期影响，空间不断被压缩。

这种环境下，如何投资呢？

我们需要在传统资产之外，找到一些其他的回报源。一个具有代表性的思路，是关注一些绝对收益导向的产品。

所谓绝对收益，通俗的讲，管理人不太靠天吃饭，不太依赖股市、债市或是其他市场的系统性行情，而是凭本事吃饭，靠自己的交易能力和风控能力持续赚钱。

这样的产品，在国内主要是CTA、市场中性和套利基金，在全球维度，则一般被称为对冲基金。虽然种类各异、分类方式很多，但配置意义是一致的：

在传统资产投资难度加大的时候，这些绝对收益资产就显现出了更强的吸引力。

以下我们结合具体案例介绍下CTA、套利基金和对冲基金，看一看为什么说它们现在的吸引力较强。

CTA

交易期货波动，赚取绝对收益

CTA的中文全称是商品交易顾问，也称管理期货，管理人靠交易期货为投资者赚钱。虽然一些CTA管理人也会交易股指期货和国债期货，但商品期货是CTA的主要交易品种。

大宗商品的走势往往独立于股市和债市，且在黑天鹅事件打压股市债市时，商品市场可能出现更多的交易机会，叠加商品期货可以双向交易，所以CTA基金有可能在传统资产表现不佳的时期创造较好的收益。

但是，另一方面，由于CTA管理人主要靠交易期货赚钱，大家交易策略各异，交易能力与风控水平不同，这就使得CTA产品种类繁多且业绩分化较大。所以投资CTA产品时，多元配置且严选管理人的CTA FOF就成了颇具性价比的投资工具。

我们以某CTA FOF为例，下图展示了该FOF近两年来的业绩表现。

可以看出2023年下半年以来复杂多变的宏观环境中，虽然各类资产波动不断，但该CTA FOF在回撤控制和收益创造方面均有较好表现。未来在低利率与多变化的投资环境中，CTA资产仍是值得我们关注的配置选项。

套利基金

捕捉定价错误，获取套利回报

CTA管理人主要在期货市场交易波动赚钱，头部管理人有能力创造高风险收益性价比的绝对收益。与之类似，套利基金的管理人主要也是赚交易的钱，但交易模式较为特殊。

所谓套利策略，就是利用市场的短期定价错误，低买高卖赚钱。例如美股市场突然出现异常波动，某家公司在美股市场的交易价格突然低于它在香港市场的交易价格，那在美股市场买入，在港股市场卖出。如果把握好买卖的数量和时间差，相当于以极低的风险赚套利的钱。

由于市场错误定价有限，错误往往会快速修复，所以套利策略容量有限，且对投资机构硬件基础、经验积累要求非常高。套利策略的门槛很高，而做好套利策略的头部管理人，则有能力创造高风险收益性价比的回报流。

我们继续以专注于套利基金筛选的某套利FOF产品为例。由于套利产品有一定的规模限制与投资门槛，且产品挑选难度同样较高，所以套利FOF也是普通投资者布局套利基金时的重要选项。下图展示了某套利FOF的业绩情况。

由上图可见，自2021年2月成立以来，该套利FOF年化回报超5%，年化波动约2.5%，最大回撤约3%。在当前低利率投资环境中，套利基金的吸引力持续增强。

对冲基金

策略发展成熟，产品种类多样

以上主要介绍了国内的一些绝对收益类产品，如果我们放眼全球，则会发现更多的配置选项。

全球对冲策略与基金产品发展更为成熟，以绝对收益定位的产品与策略丰富多样，一个具有代表性的投资选项，是全球头部资管机构打造的多策略对冲基金。

所谓多策略对冲基金，基金管理人将多种多样的策略复合在一起。不仅仅是投资股票，也投资于各类债券、商品期货、外汇衍生品等等。投资地域上也不局限于一国，而是覆盖成熟市场与新兴市场，在全球范围内寻找机会。

与此同时，为了创造更具竞争力的风险调整后收益，对冲基金普遍注重相对价值和套利类的策略，买入某资产的时候同时卖出某资产，把握交易机会的同时对冲掉难以掌控的系统性风险。

一些经历了长期策略迭代与组织架构磨合的头部对冲基金，创造了亮眼的长期业绩，以下是一些实例。

上图统计了三家具有代表性的全球多策略对冲基金2013至2024年的风险收益情况。三家管理人的年化回报在10%到11%之间，波动则控制在4%-7%之间，业绩长度与风险收益性价比均较为突出。

以上我们介绍了三个绝对收益导向的配置选项，国内的CTA基金、套利基金和全球的对冲基金。

如上文分析，这三类产品也有规模容量、投资门槛、业绩分化等方面的问题，但就目前低利率与多变化的投资环境而言，三类产品的吸引力正不断提升。

当传统资产投资难度增加之时，我们应寻找、了解、关注更多元的配置选项，摆脱路径依赖，迭代投资组合，资产配置就是应该因时而变。

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