买put卖call难为续，如何实现期指反向期现套利？

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本周思考：买put卖call难为续，如何实现期指的反向期现套利？

近两个月，股指期货贴水现货这一现象愈演愈烈，传统方法套利难为续。

方正金工另辟蹊径，提出利用期权“熊市价差套利组合”，助您反向期现套利，以获取期指贴水收益。

为使得期现头寸的市值相等，每天动态调整期权合约数据;

根据IH贴水幅度大小进行建仓或平仓，可获得不菲的套利的收益。

期权市场中的情绪指标显示市场情绪转向乐观:

P/C(成交额)比例指标本周继续回落，这对现货走势来说也是一个有利信号

目前RV、HV、VIX指数同步下行，市场悲观情绪缓和。不过由于当前市场情绪依然较为脆弱，VIX指数短线下跌空间也有限。

操作建议：波动率水平或将维持，现货走势有望走强，加之认购期权IV较低 -> 买入认购期权。

1. 本周思考： 买put卖call难为续，如何实现期指的反向期现套利？

近两个月，股指期货贴水现货这一现象愈演愈烈，上证50指数期货（IH）近月合约在9月7日开盘一度贴水现货达155点，贴水率达到7%(详见图表 1)。然而按照股指期货持有成本原理理论定价，IH的点位应该高于上证50指数。对于期指大幅贴水的原因，我们本文不做讨论，我们关注的是能否获得贴水的套利收益，方正金工曾提出可以买入行权价相同，到期期限也相同的认购期权和认沽期权来合成50指数现货空头同时买入IH合约来获取反向期现套利的收益。具体详见专题《期指贴水难套利，期权合成来帮你-期权专题报告》，但是这一方式已受到交易所窗口指导，故近期这种操作方式可能再难持续。

那么在现在套利工具如此匮乏的情况下，我们还能否进行反期现套利呢？

1.1 另辟蹊径，期权“熊市价差套利组合”助您套利

股指期货和现货是常规紧密相连，因为股指期货的交割制度，股指期货价格最终必然会收敛于现货指数，这是我们套利的基础。根据方正金工的研究，由于融券困难、50ETF折价等因素影响，我们是不能通过直接卖空50ETF获得反向期现套利的收益。

方正金工此前提出了买入认沽期权同时卖出认购期权来合成现货空头，进而进行反向期现套利。具体详见专题《期指贴水难套利，期权合成来帮你》，但是随着买入认沽期权同时卖出认购期权以合成现货空头的方式已受到交易所窗口指导，近期这种操作方式可能再难持续。

而上周方正金提出用“廉价”的期指来合成零成本甚至负成本的50ETF看涨期权（参考期权专题《免费送你CALL》），但由于涉及到买入认沽期权的操作，近期在实际实现上也有一定的难度。

在这种情况下，方正金工另辟蹊径，利用期权“熊市价差套利组合”助您反向期现套利，以获取期指贴水的收益。

“熊市价差套利”策略是指买入执行价高（K1）的认购（认沽）期权同时卖出执行价低(K2)的认购（认沽）期权。详见图表 2：期权合成现货空头到期损益示意图，熊市价差组合限定了盈利的上限，同时也控制了损失的下限。一般持有熊市价差组合的投资者认为市场行情会下行，希望在此类行情中获得收益。

从图表 2可以发现，当到期价格处于K1和K2之间时，我们可以把这个组合看成现货空头。但是我们要注意到认购期权和认沽期权的期权到期日应该相同。

在利用“熊市价差策略”构建现货空头的策略中，对于具体的期权合约到期日的选择，我们选取的是近月交割的期权合约；对于组合中的行权价K1、K2的选择，我们选择三组不同的K1、K2行权价组合，分为称为一档行权价组合、二档行权价组合和三档行权价组合。对这三组行权价组合分别利用数据回溯从而研究其合成现货空头效果。对于这三组行权价的具体选择，方法如下：首先我们将换入当前到期日合约的第一天50ETF开盘价作为基准价，其中一档行权价组合中所选K1(K1>基准价)和K2(K2