基于“库存+基差+利润”的三种现货期货套利交易策略逻辑

admin

基于基差的交易逻辑

基差是期货交易者最关心的一个指标，因为通过基差，交易者可以知道现货价格和期货价格哪个更高。交易的本质就是低买高卖，所以当期货价格高于现货价格，即期货升水的时候，选择做空是比较不错的选择；相反，当期货价格低于现货价格时，即期货贴水的时候，选择做多是比较不错的选择。

所以，单纯从基差一个角度去寻找交易策略，我们可以得到如下的结论：

期货升水 → 做空为宜

期货贴水 → 做多为宜

正如文章中所介绍的，顺基差交易可以给我们提供客观的赔率优势，如图所示。但问题是，基差不代表一切，并不代表期货升水，价格就不会上涨了，期货贴水，价格就不会下跌了。因为影响价格的因素有很多，基差只是帮我们找到一个相对有利的交易方向，它并不能够确保我们较高的交易胜率，所以我们还需要寻找其他相关指标与基差配合来使用。

基于“库存+基差”的交易逻辑

当期货深度贴水的时候，未来基差修复的方向有两种可能，一种是期货上涨向现货修复，另一种是现货下跌向期货进行修复，如图所示。所以我们需要做的事情是判断基差的修复方向。

由于期货不仅具有商品属性，同时具有金融属性，很难直接判断出来期货价格的变动，所以我们选择研究现货价格的变动，根据现货价格未来变动的情况以及基差修复的要求，倒推出来未来期货价格变化的方向。

商品现货的价格由供求关系决定，供不应求则价格上涨，供过于求则价格下跌，所以我们还需要判断商品的供求关系。供求关系相互作用的结果体现在库存上，供大于求的情况下，库存通常较高，供不应求的情况下，库存通常较低。

所以我们发现低库存则现货价格容易上涨，高库存则现货价格容易下跌。当期货深度贴水时，说明期货的价格低于现货的价格；如果商品的库存比较低，说明现货市场上供不应求，未来现货价格易涨难跌；由于交割时基差修复的需要，最终期货价格应该等于现货价格，所以我们可以推测出，在这种情况下，未来期货上涨、向现货修复的概率比较大，同时具有不错的赔率优势。当期货高度升水时，说明期货的价格高于现货的价格；如果商品的库存比较高，说明现货市场上供过于求，未来现货价格易跌难涨；由于交割时基差修复的需要，最终期货价格应该等于现货价格，所以我们可以推测出，在这种情况下，未来期货下跌向现货修复的概率比较大，同时具有不错的赔率优势。

所以从库存和基差两个角度来讲，我们可以得到这样一个基本的策略：

低库存+深贴水 → 逢低做多

高库存+高升水 → 逢高做空

基于“库存+基差+利润”的交易方法

然而，上述的两个策略并不能够保证让你永远赚钱，因为市场上经常出现期货深度贴水，而且现货低库存，结果期货和现货大幅下跌的情况。出现这种情况的根本原因在于，现货的高利润不可持续，市场预期现货见顶，所以在低库存且深贴水的情况下，期货引领现货下跌。市场上经常出现期货大幅升水，而且现货高库存，结果期货和现货大幅上涨的情况。出现这种情况的根本原因在于，现货利润较低甚至亏损，低利润和亏损是不可持续的，市场预期现货价格见底，所以在高库存且高升水的情况下，期货引领现货上涨。

为了让上述的策略更加完备，我们还需要引入一个利润指标来辅助判断，从“库存+基差+利润”三个角度来说，我们可以进一步优化上述两个策略：

低库存+深贴水+低利润 → 逢低做多

高库存+高升水+高利润 → 逢高做空

当库存、基差和利润三个指标同时满足我们的条件时，我们的策略就是单边做多或者单边做空，如图所示。但是，你会发现，有时候三个指标之间互相矛盾，这个时候我们需要调整策略，从单边改为跨期套利。如果说期货深度贴水，而且现货低库存，但是现货高利润，在这种情况下，从库存角度倾向于做多，从利润角度倾向于做空，库存和利润两个判断胜率的指标矛盾，这时候如果采取单边策略去参与行情的话，往往会遭遇价格的剧烈波动，频繁止损，所以这种情况下可以将单边做多策略改为跨期正套。

正套的逻辑是这样的，近月做现货逻辑，远月做预期逻辑，近月合约面临基差修复的要求，所以基差修复是主要矛盾，远月合约由于暂时没有基差修复的要求，所以预期作用是主要矛盾。当现实和预期矛盾越来越大的时候，这种方向市场上的正套价差会越拉越大，风险小于单边，收益有可能比单边策略还要高。

相反，如果期货高度升水，而且现货高库存，但是现货利润很低甚至亏损，在这种情况下，从库存角度倾向于做空，从利润角度倾向于做多，库存和利润两个判断胜率的指标矛盾，这时候如果采取单边策略去参与行情的话，往往也会遭遇价格的剧烈波动，频繁止损，所以这种情况下可以把单边做空策略改为跨期反套。反套的逻辑和上面正套的逻辑类似，近月合约核心矛盾是基差修复，远月合约的核心矛盾是预期作用。这种跨期策略同样是风险小于单边，收益有可能比单边还要高。

库存+基差+利润交易逻辑的策略分类如图所示。

所以，当库存指标和利润指标发生矛盾时，为了降低交易中的风险，我们需要对交易策略进行调整，将单边交易策略改为跨期交易策略：

低库存+深贴水+高利润 → 跨期正套

高库存+高升水+低利润 → 跨期反套

“库存+基差+利润”交易逻辑的注意事项

基差的升贴水转换

基差不仅仅只有基差修复一个特点，基差还会发生升贴水转换，基差本身是市场对基本面的认可程度，当基差发生升贴水转换之后，往往意味着整个市场结构发生了重大变化，所以基差也是市场行情的一个领先指标。比如，当某个商品处于正向市场(4)的结构当中，这是典型的现货熊市特征，说明当下供需宽松，基本面比较差，所以期货升水于现货是正常的，近月合约的价格高于现货的价格，远月合约的价格高于近月合约的价格，此时，基差为负数，基差较弱。当你发现各个合约的基差从负值开始变为正值，这意味着市场结构从正向市场变为反向市场，这是典型的现货牛市特征，说明当下供需开始逐渐偏紧，基本面开始好转，所以期货贴水于现货是正常的。市场各个合约都发生了基差的升贴水转换，往往意味着市场进行了牛熊转换，如图所示。当价格处于相对高位或者低位时，如果发生了基差的升贴水转换或者期限结构的转变，往往意味着现货市场的供需基本面发生了变化，这也暗示了市场有可能发生牛熊转换。

反向市场是典型的牛市特征，在牛市的情况下，适合买入做多，通常情况下会出现较为激烈的上涨，即使你买入的近月合约没有出现大幅上涨也没关系，你可以选择移仓到下一个主力合约，由于远月合约价格更低，所以你不会有任何移仓损失。相反，当你发现各个合约的基差从正值开始变为负值，而且近月合约基差的绝对值小于远月合约基差的绝对值时，这意味着市场结构从反向市场变为正向市场，这是典型的熊市特征，说明当下基本面变差，所以期货升水于现货是正常的。

通常在熊市状况下，适合卖出做空，当市场由牛市变为熊市时一般会出现较为激烈的下跌。如果你卖出的近月合约没有出现大幅下跌，你再移仓到下一个主力合约时，由于远月合约价格更高，虽然你有了一个更好的做空价格，但是你会遭受一定的移仓损失。所以在这种情况下，不建议采取长期持有然后滚动换月的操作方式，尤其是对于换月成本比较高的品种。所以你会发现，基差不仅可以给你提供参与基差修复行情的机会以及配套的策略，它还可以给你指示市场的牛熊结构，在牛市的情况下，你可以采取长期持有做多的策略。当然，我在这里并没有详细介绍库存和利润的变化情况，其实随着基差发生了升贴水转换之后，库存和利润必定也会发生相应的变化，因为基本面的情况已经发生了变化。

以负基差向正基差转换为例，负基差通常对应的是现货高库存，利润较差，现货市场供需宽松。当负基差逐步向正基差转换时，通常会对应着库存从高位开始去化，利润从低位开始修复，现货市场成交开始回暖，如图所示。