衍生品投教百科丨发行人如何对双货币票据进行定价和风险对冲?

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与所有的结构化产品一样，双货币票据的构造通常是以目标投资者的外汇风险暴露需求为基础的。在向这些投资者发行了双货币票据之后，作为投资者的对手方，发行人也承担了双货币票据的外汇风险。为了管理和对冲这部分外汇风险，发行人通常会运用多种多样的方式来对冲该风险。

在结构化产品的定价和风险管理部分，我们已经介绍了无套利定价法。其基本思想是用现有的基础金融工具和衍生金融工具的某个组合来复制某个结构化产品的收益情况，使得组合的风险一收益特征与结构化产品的风险一收益特征几乎保持一致。在此基础上，就可以得到结构化产品的价格，那就是复制组合的价值;也得到了结构化产品的风险对冲方法，那就是根据结构化产品的头寸情况而在复制组合上做一个相反的头寸。

发行人在给双货币票据进行定价和风险对冲时，就可以使用上述的无套利定价法。具体而言，为了给双货币票据进行定价和风险对冲，发行人可能使用到的金融衍生工具通常包括外汇互换和利率互换，也有可能是一系列的外汇远期合约。

例如，对于英镑/美元正向双货币票据发行(利息用英镑支付，本金用美元支付)发行人将建立一个长期外汇远期合约来对冲美元敞口，创造出一个合成的英镑负债。在反向双货币票据结构的发行中(利息用澳元支付，本金用日元支付)，发行人将使用一系列的澳元/日元衍生工具来对冲澳元的利息，从而创造出日元的负债结构。

未来两期的内容，我们将以上述的英镑/美元正向双货币结构和澳元/日元反向双货币结构的两个案例来说明他们的对冲机制。

*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。