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财顺小编本文主要介绍股指期货套利的滚贴水，要理解股指期货套利的“滚贴水”，需从贴水与升水的基础概念、滚贴水的定义与逻辑、套利应用场景及风险与注意事项等方面展开。
股指期货套利的滚贴水
一、贴水与升水：股指期货的定价锚点
股指期货的定价遵循持有成本模型（Cost of Carry Model），理论公式为：
期货理论价格=现货价格+资金成本−股息收益贴水（Backwardation）：当实际期货价格 < 理论价格（或 < 现货价格）时，称为“贴水”。
升水（Contango）：当实际期货价格 > 理论价格（或 > 现货价格）时，称为“升水”。
市场摩擦（如交易成本、流动性差异、情绪波动等）会导致实际价格偏离理论值，形成持续的贴水/升水现象。
二、滚贴水的定义与核心逻辑
滚贴水（Rolling the Spread） 是股指期货套利中，通过连续滚动持有“贴水合约”，以获取无风险收益或降低对冲成本的策略。其核心是“滚动”：当近月合约到期后，将头寸转移至下一个远月合约，保持贴水头寸的连续性。
三、滚贴水的套利应用：跨期套利为主
滚贴水策略主要应用于跨期套利（Inter-Delivery Spread），即利用不同到期日合约之间的价差（贴水/升水）进行套利。具体场景如下：
1. 基础逻辑：贴水的“时间价值”
假设市场处于持续贴水状态（如股指长期低迷，期货价格因悲观情绪低于现货）：
近月合约（如IF2309）贴水于现货；
次月合约（如IF2310）相对于近月合约进一步贴水（即IF2310 < IF2309，而理论上次月合约因持有成本更高，价格应高于近月）。
此时，投资者可执行“买近卖远”操作：
买入近月合约（IF2309）：锁定贴水收益（到期时，期货价格向现货收敛，贴水缩小则盈利）；
卖出次月合约（IF2310）：锁定次月合约的贴水价差（若次月贴水更深，价差扩大则盈利）。
2. 滚动操作：保持头寸连续性
当近月合约（IF2309）到期时：
平仓IF2309，兑现贴水收益；
将次月合约（IF2310）的头寸滚动至更远月合约（如IF2311），因为更远月合约可能仍存在贴水，继续持有贴水头寸。
通过“买入—持有—滚动”的循环，持续捕捉贴水价差收益。
3. 对冲场景：降低对冲成本
机构投资者（如持有股票组合的基金）常用股指期货对冲市场风险。若期货贴水，直接卖出近月合约对冲的成本较高（因期货价格低，需更多合约覆盖股票市值）。此时可采用滚贴水策略：
卖出远月贴水合约（如IF2312），利用远月贴水降低对冲成本；
当近月合约到期后，滚动至更远月，持续利用贴水优势。
四、滚贴水的风险与注意事项
滚贴水并非无风险策略，需关注以下风险：
贴水消失或反转：若市场情绪改善，贴水可能快速收敛甚至转为升水，导致滚动头寸亏损。
交易成本侵蚀：每次滚动需支付手续费，若价差收益不足以覆盖成本，策略失效。
流动性风险：远月合约流动性较差，滚动时可能难以以理想价格成交，滑点成本增加。
基差波动：现货与期货的基差（价差）受市场波动影响，滚动过程中基差变化可能吞噬利润。 |
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