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这篇笔记捋一捋各种形式的价差套利。
深入了解这些套利方法，我相信任何人都能感受到其中蕴藏的智慧和魅力。
1、折、溢价套利
折、溢价属于单边价差，就是标的本身产生的价差。
比如，当基金在场内的交易价格低于其净值，该基金便处于折价状态；相反，当场内的价格高于其净值，便处于溢价状态。
对于折价的基金，以低价买入份额并以较高净值赎回现金，这样可以获得折价利润；对于溢价的基金，进行相反的操作：申购基金份额并在场内卖出。当然，折、溢价利润还要扣除申赎费用以及交易佣金等。
显著的折、溢价一般发生在极端市场中。平时我们看到的折价大多数是流动性缺失导致的，比如有的LOF基金每天就几万元的成交量，如果有交易者急于卖出兑现，那么会选择折价卖出（当然偶尔也会有流动性高的基金出现乌龙指的情况）。对于封闭式基金而言，因为封闭期的原因会有一个自然的折价，由于无法申赎，所以这部分利润也无法获取。另外，ETF，QDII，分级基金等都有自己的折溢价情况。
最近，唯一有点儿意思的华宝油气又不能申购了。
可转债的折、溢价其实也属于单边价差。如果在转股期内，可转债处于折价状态，也就是转债的转股溢价率为负的，那么可以买入转债、转股、并卖出股票以获得折价利润。如果不在转股期，且正股价格高于转股价格，那么可转债通常会有一个自然的折价。
A/H股的折溢价也属于单边价差。很多人利用A/H股做搬砖，目标是价差回归。然而，在价差不断扩大的时间段，内心是煎熬的。
2、升水、贴水套利
价差套利更多的是用在衍生品市场。一来，期货、期权合约容易双向操作；二来，当价差空间产生时，可以立马建立头寸捕捉价差，不像基金折溢价套利那样有操作时间窗口的风险。
下面介绍的价差需要两个标的组合（合约和现货、合约和合约），所以这些价差也叫双边价差（或者双腿（two legs）价差）。
在期货市场，期货合约在到期时，其合约价格一定趋同于现货价格。到期前，期货价格也是随现货价格波动。如果两者价格偏离太大，我们就可以建立相反头寸捕捉这个偏差。
比如，某个标的（可以是指数，可以是商品）的现价为100元，期货价格为110元。期货价格向上偏离现货10元。期货一年以后到期。
此时，我们可以买入现货，卖空期货。到期时，如果现货价格为120元，那么整体的收益是(120-100)+(110-120)=10元。
我们把（现货价格-期货价格）叫做“基差”。上面的价差套利就是在捕捉基差。
基差小于0，叫做“升水”；基差大于0，叫做“贴水”。上例的套利也叫做升水套利。
有了升水套利，那么是否有贴水套利呢？我们把上例的数据反过来，现价为110元，期货价格为100元，期货贴水10元。此时，我们应该卖空现货，买多期货。
卖空现货，这个操作比较难。对于普通人来说，在大宗商品市场很难卖空商品，除非你是头部玩家，并且当地金融工具得比较成熟。即使是股指期货，你也很难卖空指数。可以用融券卖出指数对应的ETF来代替，不过券源通常很稀少。当然，也可以用期权合成现货空头。
不管怎么说，贴水套利的实现相对于升水套利操作起来是有困难的（特别对于小资金）。
*要考虑无风险利率
上面升水套利的例子还不是完全正确的。
假设，有个人身无分文，他从银行贷了10元钱，进行上述升水套利（这里先不考虑期货保证金和爆仓的问题）。合约一年后到期，彼时，他应该给银行年化6%的利息以及全部10元的本金。最终，这个人获利4元。
这里的4元时完完全全空手套白狼实现的。对于成熟的、流动性好的市场是不可能有太多这种零成本、低风险获利的机会。所以在上例期初，期货合约的价格一般小于等于106元。这样就没有无风险获利的机会了。看上去，106元的期货相对于100元现货是升水的，但是考虑进无风险利率后，升水空间就没了。
因此，在考虑期现之间的基差时，要计入无风险利率。这里的无风险利率可以参考国债收益率、银行间拆借利率（Shibor）或者一年期存款利率。
3、跨期套利
普通投资者在现货市场没有啥优势，那么可以通过两份方向相反的合约来捕捉价差。
举个栗子：6个月后到期的期货合约价格为105元；同样标的，1年后到期期货合约价格为110元。期初现货价格为100元，无风险利率为6%。
按照6%的无风险利率，6个月到期合约的理论价格为103元，1年后到期合约的理论价格为106元。它们之间的理论价差为3元。而期初两者实际价差为5元。此时买入6个月后到期的合约，同时卖空1年后到期的合约。
如果理论价差不变，并且两份合约在到期前回归该理论价差，那么总的头寸可以获得（5-3）=2元的价差套利收益。
上面的套利过程叫跨期套利。
跨期套利的风险其实很大，有期限风险，也有利率风险。利率的波动会改变理论价差。另外，在极端市场中很有可能到交割期时还未回归理论价差。
4、配对交易
当两个标的强相关时，它们的价差应该在一个均值附近波动。于是，当价差偏离均值太多，我们可以做空向上偏离多的标的，做多向下偏离多的标的；回归均值后，反向平仓。
上面这种交易过程叫做“配对交易（pair trading）”。配对交易捕捉的是两个相关标的的价差与价差均值的偏差。上一节的跨期套利本质也是一种配对交易。
举个栗子：我们认为美的集团的走势和格力电器强相关，从历史数据来看，它们价差的均值为10元。
如果此时美的的价格涨到了80元，格力电器保持在65元。它们的价差为15元，距离均值10元向上偏离5元。
我们认为它们的价差可以回归均值，因此融券卖出美的，同时买多格力。在价差回归10元后平仓。这样我们就捕捉到了5元的价差收益（不考虑融券成本）。
很多人采用的“银行搬砖轮动策略”本质上是不做空情况下的配对交易。
除了股票，配对交易用的较多的是在商品市场。比如，在农产品之间、贵金属之间寻找相关性大的配对品种。
进行配对交易前，我们要检验配对品种的价差序列是否平稳、是否具有协整关系。也就是它们的价差在历史上究竟能否回归均值。
这里最大的风险在于，交易都是基于历史的统计规律。就算规律性再强，它也不能代表未来。
5、裂解价差
裂解价差（crack spread）是一种多边价差，需要多个标的或者合约组合。
这个在国外的商品市场比较常见。
比如原油有两类产成品：汽油，取暖油。如果原油极速涨价，但还未传导到下游。此时可以卖空原油期货，同时按照产成比例做多汽油和取暖油的现货。这样可以捕捉因时间差产生的价差。
6、期权的价差
比较难以捕捉的是期权价差，这非常考验交易员的专业素质。
期权合约的价值受很多参数影响：标的的波动率，隐含波动率，标的当前的价格，行权价，到期期限以及利率。
通过B-S模型以及上述参数可以计算出期权的理论价值。如果当前期权价格偏离了其理论价值，那么可以通过买多或者卖空来捕捉与理论价值的偏差。
在实际操作中，由于影响因素一直在变化，期权合约的理论价值也在改变。如果要保持期初的套利价差，就得不断调整期权和标的的头寸。这个过程叫“动态对冲”。
关于期权的动态对冲，在此不作详细展开，在以后的笔记中认真研究研究。
期权的价差形式较为复杂。比如买多的蝶式期权和卖空的蝶式期权，其价值应该一样。如果定价不一样，就可以卖空高价，买多低价的。
总结
随着量化交易的普及，传统的价差套利空间已经越来越小。这个趋势不可逆转。
在这后套利时代，我在此向这些充满智慧的交易方法、以及无数的套利交易者们致敬。
我同时坚信，不管在哪个时代，一定有套利者们的一席之地；不管科技发展到何种地步，也一定有技术无法触及的智慧高地。
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