从中日套息交易的差异，看到中国市场与外围的关键差异

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如果财经板块有热搜词榜的话，“套息交易”最近肯定榜上有名。

从几周前日元和人民币汇率的异动大涨行情，到最近日本股市“过山车式”起伏带动全球股市异动的行情，几乎所有的分析文章中，都逃不开“套息交易”这件事。

经过最近几天的学习，大家对套息交易的基础模式和获利原理应该已经有了初步的了解，也欢迎点击复习。

不过，可能有投资者朋友产生了更深一步的疑问：

中美套息交易vs日美套息交易，两者有什么区别？

此外，考虑到套息交易被平仓的日本所引发的剧烈波动，有的小伙伴还会好奇：

我们的股市是否也会出现“单日暴跌触发熔断机制，随后又迅速反弹至触发熔断的高点”类似的极端情况？

因此，今天在这里也分享一下我们的思考和理解。

同样地，本文会涉及一些有点理解门槛的金融知识，但我们会尽量以入门投资者也能看懂的方式，深入浅出地讲清楚整个投资逻辑。

希望大家可以耐心读完，推荐收藏哦！

01

回顾：套息交易的过程和

利润影响因素

首先，回顾一下在之前的文章中，我们提到过的套息交易的基本方式：

1. 在低息国家（中国、日本），以较低的贷款利率借入资金；

2. 把借来的资金换成高息国家的货币（美元）；

3. 拿着高息国家的货币投资该国资产，获取较高的回报率（例如美国在合适的时候可以买到YTM4%以上的1年国债）；

4. 换回低息国家的货币，偿还一开始借入资金的本金+利息。

如果不考虑汇率变化，则：

获取的利润=高息国家的投资回报率-低息国家的贷款利率

那如果考虑汇率变化的话，什么样的汇率变动方向是对于套息交易者有利的呢？

我们可以通过一个简单的夸张例子来理解：

总结来看，以下情况可能会增加这些环节中套息交易者的利润：

1. 低息国家和高息国家的利息差，越大越有利；

2. 低息国家的汇率贬值，贬值幅度越大越有利，比如日元兑美元汇率从1:145变成了1:160。

如果发生了以上两种情况（形如美国降息+日本加息带来的息差减小、低息国汇率升值），则会压缩套息交易者的利润空间，或者让他们转为亏损，这就会使得他们有动力去停止套息交易，在上面的例子里，就是要把美元换回日元。

当市场上许多人都有这样的操作动机时，对于日元的需求短期内将快速上升，从而推高日元的汇率。这就形成了一个正循环：

02

同样是与美元发生套息交易，

中国和日本的情况有什么区别？

从表面上看，中国和日本似乎都为套息交易提供了获益空间，并且近期都经历了由于部分套息交易者平仓退出而引发的汇率大幅上涨。

但深究两国的背后，可以发现许多本质上的不同，这也将影响我们对于其他资产后市表现的判断。

区别一

经济、货币政策环境不同

从CPI数据可以看出，自2023年以来，日本处于恢复健康通胀的状态，而中国的CPI因前期跌幅较大，目前仍处于温和上涨的态势。

2023年以来中日CPI数据变化

相应地，日本央行做出了加息的操作，而中国央行为了呵护经济的有序发展复苏，正处在较为顺畅的降息通道中，这也已经反映到了两国的短端国债收益率变化内（如下图）。

2023年以来中日短端国债收益率变化

这些是两个从细微处反映整体变化的例子，其背后的本质区别是：

所以，对于套息交易者而言：

1. 日本与高利率环境的国家之间的利差存在继续收窄的预期，由此对套息交易的利润产生负面影响。

2. 不同的利率变动方向通常预示着市场对资本市场的不同预期。例如，日本采取的加息措施，对股票和债券市场的定价均施加了一定量的负面压力。

而中国则不存在这样的问题。

区别二

资本市场的参与者行为不同

在日本的资本市场中，还活跃着另一群具有相当规模和市场影响力的交易者，他们采取“借入成本较低的日元资金，进而投资于日本股市”的策略。

其中最有名的例子，就是借贷日元、买入日本商社等现金流稳定的高息股票的股神巴菲特。

但需要留意，这种交易很难被称为“套息交易”，因为不涉及多国利率和汇率，行为都在日本境内进行，但我们却可以将它看做一种风险较低的类套利交易，即：

付出的成本=非常低的日元贷款利息

获得的收益=日股的高股息

但现在，随着日股估值上涨（股息率也是一种估值指标），叠加日本央行的加息预期，这种类套利交易的利润空间被压缩了，这部分股市资金的快速撤出，一定程度上也对日本股市带来了情绪上的大幅度冲击。

而看回中国市场，外国投资者通过融资长期投入股市的情况占比并不大。

这样的结果是，虽然我国股市今年8月以前的收益率跑输了日股，但也规避掉了这部分投机资金大幅度撤出时，造成的短期内极端情绪波动。

比如，本周一（8月5日）A股成为了全球股市中相对抗跌的一个存在。特别是在东亚其他主要股市大幅度恐慌下挫的情况下，A股和港股均表现出了较强的抗跌性，跌幅要小很多。

8月5日全球股市涨跌幅