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利用股指期货锁定利润
限售期内持有股票必然要面对股票的波动风险，如何在限售期内锁定定向增发的折价利
润成为我们关注的焦点，传统的投资中投资者没有办法应对定向增发中的系统性风险，因为
定向增发的限售期不可操作，投资者只能够承担系统性风险。股指期货推出之后这种情况得
以改变，投资者可以利用卖空股指期货对冲大盘下跌的风险，减小收益率曲线的波动。定向
增发套利的具体操作是投资者在参与定向增发之后，同时在期货市场做空相应数量的股指期
货头寸。
机构投资者在参与定向增发时采用股指期货进行对冲是锁定收益、减小风险的较优方
案。我们建议投资者选择性地参与多只定向增发的股票，构建现货组合分散非系统性风险，
同时用股指期货对冲系统性风险，锁定定向增发的收益。
中信期货上海浦电路营业部就定增对冲与多家基金公司达成合作。
单只股票对冲效果检验1）用股指期货对冲单只定向增发股票套利为了检验对冲的效果，我们计算了2008年以来的247次面向机构投资者的现金定向增发。在无对冲的策略中，我们假设投资者在发行日按增发价买入对应股票，在增发股份解禁日（机构投资者锁定期通常是1年）按照收盘价卖出对应股票；在有对冲的策略中，我们假设投资者在发行日按照增发价格买入对应股票，并在发行日按照开盘价做空股指期货（对冲策略选择等值对冲，2010年4月16日股指期货上市前的IF价格用沪深300指数代替），在增发股份解禁日按照收盘价卖出对应股票。每只股票采用无对冲策略和有对冲策略的初始资金相等。策略的基本参数和结果统计如表2和表3所示。
从数据可以看到，使用了等值对冲之后的策略效果好于无对冲的策略，主要表现在平均收益由11.1%上升到了16.7%，盈利的公司比例由44.32%上升到了54.55%；另一方面总体收益的标准差由0.354下降到了0.342，收益更加平稳。2）对冲效果分析使用股指期货进行对冲的主要目的是增加收益的平稳性，为此我们为无对冲和有对冲两种策略下的的资产净值做了波动率的检验。以每个组合在增发锁定期内的日净值为例，在无对冲的策略下最大的波动率（标准差）为0.6174，最小波动率0.007，平均波动率0.160；在采用了对冲策略之后，波动率最大值0.484，最小值0.006，平均波动率0.126,各项指标都有了较大幅度的降低，说明股指期货的对冲策略可以起到增加收益曲线平稳性，降低波动的效果。接下来我们具体到两只有代表性的定向增发对冲过程，分析对冲策略的效果。我们分别用对冲效果最好的新疆众和与对冲效果最差的海油工程作为例子。
对冲效果分析使用股指期货进行对冲的主要目的是增加收益的平稳性，为此我们为无对冲和有对冲两种策略下的的资产净值做了波动率的检验。以每个组合在增发锁定期内的日净值为例，在无对冲的策略下最大的波动率（标准差）为0.6174，最小波动率0.007，平均波动率0.160；在采用了对冲策略之后，波动率最大值0.484，最小值0.006，平均波动率0.126,各项指标都有了较大幅度的降低，说明股指期货的对冲策略可以起到增加收益曲线平稳性，降低波动的效果。接下来我们具体到两只有代表性的定向增发对冲过程，分析对冲策略的效果。我们分别用对冲效果最好的新疆众和与对冲效果最差的海油工程作为例子。 |
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