对冲产品阶段性回撤不足惧 反成套利良机

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对冲产品阶段性回撤不足惧 反成套利良机

雪莱在《西风颂》中曾写道：冬天到了，春天还会远吗?这句诗用在近期国内对冲投资之上，可谓贴切。

今年12月，对国内对冲产品的基金经理而言，是段百感交集的时光。沪深300指数的飙升伴随着大小盘风格的逆转，破纪录的期货基差，一再攀升的隔月价差，不利于对冲产品的市况都来了。难怪有对冲产品经理自嘲说：“在牛市里，都不好意思说自己做对冲的”。

从去年开始，对冲产品因其在熊市仍然能获得10%乃至20%的年化收益而备受瞩目，一时间信托、私募纷纷以发行对冲产品为热。这种火热的局面，伴随着下半年股市转牛而渐渐冷却，尤其在11、12月开始，对冲基金成为理财产品中集体性出现负收益品种甚至被传出产品爆仓、被清盘的传闻，一时这一新兴的产品群体又被推上了风口浪尖。“国内对冲产品其实还是新鲜事物，兴起于熊市，但还没经历过牛市的洗礼。”华宝兴业基金量化投资部总经理徐林明总结道。“对国内对冲产品来说，这不可不说是一种‘新阶段’，对冲产品要成为老百姓熟悉并信赖的产品，必须经过大周期的洗礼”。作为国内较早开始从事对冲类产品投资管理的团队负责人，徐林明从2011年率领团队开始发行量化对冲产品，并在2014年9月推出华宝兴业量化对冲公募基金。

“从我们这一阶段的回撤看，在3%左右，主要是由于期货升水特别高，和我们之前三年做专户下来的感受差不多，因为我们一直以来相信对冲产品的收益一定是与风险等价的，我们做我们擅长把控的风险，也赚取我们有信心的收益”，相比较在业内流传的其他私募信托系的对冲产品5%甚至10%左右的回撤相比，华宝兴业量化对冲基金近阶段的表现在同类基金中表现领先，成立以来年化收益超过10%，与其一直奉行的低波动、低回撤、正回报的产品理念密不可分。

据了解目前市场上的对冲产品数量繁多，虽然名称类似，但背后的策略却五花八门。国内的产品进行风险对冲主要通过沪深300股指期货，这是一个覆盖沪深市场流动性较好的前300市值的成分股组成的指数，是名副其实的大中盘指数。对冲产品的收益主要通过选取的股票表现优于需要对冲的指数的表现从而获得超额收益。而10月份以前的行情，却恰好是小市值股票齐舞，大市值股票沉寂的局面。部分对冲产品估计是因为选择了较多与对冲对象不同的小市值股票，而造成在12月满仓踏空的局面，同时期货部分的高升水又给此类产品的表现雪上加霜。

作为近几年来难得的结构性上涨行情，大多数的对冲产品实际模拟的时间都是在过去几年的熊市震荡市中，没有牛市中对冲产品运作的经验，一些依靠数学统计方法的套利模型，也没有在急剧变化的市场环境下应对的实际经验。“没有一个模型和策略是能够打遍天下无敌手，一招鲜吃遍天，市场在不断发展参与者的知识和技术在不断演进，要求量化对冲产品要不断适应市场特点，注重科学性和灵活性的统一，归根结底的是赚自己能赚的钱，守住自己要守住的风险敞口。”徐林明这样总结对冲产品近期的困惑。

与股市、债市的熊市相比，对冲产品的困难时期主要是由于持续高企的期货高升水(期货价格-指数价格)，这意味着基金经理通过主动管理得到的超额收益，部分被期货高升水给掩盖起来了，这产生了股市越好，升水更高，对冲产品的收益更低的表象。其实，高升水的状态不会一直持续，当升水慢慢减少时，对冲产品真实的alpha收益会浮现出来。

对于对冲产品的未来，徐林明指出，目前的高基差的环境很难一直持续，对冲产品目前隐藏的部分收益会因为未来期货基差回落而显现，这是一个收益回归的过程，也是一个拿得到确定性收益的过程。同时，牛市环境中相对更高的股指期货展期收益给对冲产品提供了更高的安全垫。喜欢对冲产品的人会一直拿着，懂得配置的人也会一直将其作为理财配置的重要一环，因为对冲产品毕竟有其内在区别于股票债券的风险收益特征。现在，略有“折价”的对冲产品应该是加入组合资产配置的良机。

小编提示：低风险投资者可积极关注量化对冲基金隐含的套利机会

对冲产品目前都是通过做空沪深300股指期货来对冲，而期指在极端的市场环境下有可能出现基差异常扩大的情况，因此给量化对冲基金净值带来阶段性负面影响。由于期货和现货的联动以及期限特征，基差不可能一直高企，会随着到期日的临近而收窄，一般来说，只要对冲产品alpha没有太大回撤，净值就会随之回升。这就给投资者提供了套利的机会。

量化对冲基金套利案例：

12月18日，沪深300股指期货次月合约基差扩大到143点时，投资者如果有足够的资金，就可以执行期现套利(一般要求资金百万以上)，待基差回落到合理区间时平仓，直接赚取这部分基差收益。

而资金量较小或者对期现套利不熟悉的投资者，可以简单地在18日15:00前申购华宝兴业量化对冲C类份额(无申购费)，成本为当日基金净值0.994元，持有到12月25日时，期货合约基差迅速收窄到0附近，当日的基金净值达到1.033元，持有4天的收益就达到了3.92%，折合年化收益率为352.8%。

即使25日当日赎回，由于持有时间短于7天，赎回费较高为1%，投资者的净收益也有2.92%，折合年化收益率262.8%。

总结来说，每次沪深300股指期货合约基差突然高企，都是申购华宝兴业量化对冲基金做套利的好时机。

现有量化对冲公募基金业绩比较

目前对冲型公募产品主要有嘉实绝对收益策略、嘉实对冲、工银瑞信绝对收益A和B、华宝兴业量化对冲A和C，成立最晚的华宝兴业量化对冲后来居上，在可比的时间区间内(2014年9月17日-2014年12月25日)表现最好，累计收益3.30%，同期工银瑞信绝对收益A上涨1.09%、B上涨0.70%，嘉实的两只产品收益为负。

在风险控制方面，华宝兴业量化对冲同样较为出色，由于这波牛市带来的股指期货基差高企，对冲型产品的空头部分遭受到了较大损失，净值波动也加剧。在12月9日当月期指基差接近百点创近4年新高、12月18日次月期指基差达到143点创近4年新高的两个历史性时点，对冲型产品均受此影响回撤到阶段性低点。华宝兴业量化对冲的期间最大回撤为3.21%，其他几只产品最大回撤均超过5%，嘉实对冲套利最大回撤达到6.61%。12月18日之后，由于基差的收窄，绝对收益产品净值开始回升，截至12月25日，华宝兴业量化对冲净值反弹幅度最大，短短4天净值上升了3.92%，而其他几只产品仅回升了两个多点。