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金⋯融管墨理工
中国权证市场投资组合的套利机会分析
韦亚琼刘海龙
上海交通大学安泰经济与管理学院,上海
摘要:首先介绍几类著名的权证投资组合,由于中国权证市场在品种、卖空、创设等方面的限
,保护性认购权证组合,保护性认沽权证组合以及熊市价差组合。已
有只权证实证结果表明:只有保护性认沽权证组合和熊市价差组合存在套利机会。华菱和
上海机场的保护性认沽权证组合分别有个、个交易日存在无风险套利,武钢、雅戈尔和包
钢的熊市价差组合分别有.%、.%和.%的交易日存在无风险套利。这说明中国权
关键词:保护性认购认沽权证组合;熊市价差组合;无风险套利
性,为市场带来大量的投资机会。勿庸置疑,在国内
金融证券市场逐渐融人国际资本市场的趋势中,我
引言国金融市场亟需更多的投资工具和创新元素。
权证珊和期权类似,都赋予持为了解决股权分置改革中存在的问题,我国证
有者在特定到期日或合约规定期内,按约定的价格监会于年月推出首只宝钢欧式认购权证,
执行价格向发行人认购或沽出一定数量标的证并在其后不断扩容权证市场。国内某些学者认为:
券的权利。作为近年来国际证券市场上流行的一种权证价格若高于其理论价格,或不满足期权平价公
初级的金融衍生产品,权证具有避险性、高杠杆性、式,说明权证定价不合理,投机严重,或存在套利机
时效性、风险有限、获利无穷的特点,经常被看作是会。但他们忽略了期权定价公式和平价公式的基本
期权市场的补充,但是两者也存在一些差异。期权假设『,而实际的金融市场和证券价格不可能完全
合约是根据交易所的标准而定,具有高度的透明符合这些假设条件。笔者从现实出发,以期权的投
性。交易所委任交易商为做市商,在交易系统内提资组合为基础,研究我国权证市场的投资组合策
供双向报价。在这种制度下,做市商会积极参与报略。.洛仑兹·格利茨在“金融工程学”圆中
价成交量较大的平价期权,而对价外期权或深度价认为衍生品技术可以应用到:套期保值、投机、套利
内期权的积极性会较低,市场效率也相对较低。权与构造组合四个主要方面,以衍生品为基本的“建
证是证券化的期权,每只权证都有独立的证券代码筑材料”,可以形成复杂的投资组合,满足投机目
和发行条款。权证与所有上市品种一样可以进行连的。针对我国权证市场是否存在套利的争论,本文
续性报价。因此,对个人投资者而言,高度标准化的分四个部分,研究利用权证构造投资组合的套利机
期权缺乏灵活性,难以应付市场需求的快速变化, 会。第一部分介绍了权证比期权更灵活的特性,以
而权证由于连续报价、低费用、大量的产品选择和及本文的研究意义,第二部分介绍权证的经典投资
市场透明度等特性,更适合发挥其杠杆性和创造组合,第三部分对我国已有的权证做投资组合的套
收稿日期:——
基金项目:国家自然科学基金项目资助。
作者简介:韦亚琼,上海交通大学安泰经济与管理学院硕士研究生;刘海龙,上海交通大学安泰经济与管理学院教授,博士生导师。
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利分析,并在保护性认沽权证组合和熊市价差组合期日和不同执行价格的同类权证合成。 |
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