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PAGE ０PAGE ３黄金套利方案套利简介1．套利的定义 套利交易，是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为。套利交易者试图利用不同市场或不同形式的同类或相似金融产品的价格差异牟利。交易者买进自认为是“便宜的”合约，同时卖出那些“高价的”合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。 2. 套利的种类 期货的套利主要分为四种：期现套利、跨期套利、跨品种套利和跨市套利。在上海黄金期货交易中，由于1年当中黄金主力合约只有6月和12月两个月份，而日常只有一个月份合约成交活跃，考虑到资金容量的问题，跨月套利不可行。此外，由于黄金偏于金融属性，而白银偏向工业属性，两者的跨品种套利可行性也不大。所以，下面我们主要介绍跨市套利，由于我们通常把上海黄金交易所称为现货市场，所以也可以称为期现套利。3、套利的流程 如果市场发生剧烈波动则可能带来保证金风险。因此，套利交易需要预留备用的保证金。二、黄金套利机会分析跨市（期现）套利由于AU(T+D)与黄金期货在交易时间、交易机制、交割标的等方面相同，从而为两者跨市（期现）套利创造先决条件。另外从历史走势上看，Au（T+D）与黄金期货价格波动一致，二者的价差十分微小。这就意味着，我们可以通过Au（T+D）与黄金期货进行跨市（期现）套利。（1）、交割成本套利根据上海黄金交易所和上海期货交易所相关规定，我们可以计算出每克黄金交割成本。然后根据市场走势，判断价差是否大于交割成本，当价差远远大于交割成本时即出现套利机会，可以买入被低估品种的同时卖出被高估品种，等价差回归后获取无风险收益。首先来看一下交割成本。交割期现套利成本的费用构成 单位：元/克黄金期限套利成本明细费用标准期货市场费用手续费0.03 交割费0.06 出入库调运费0.00007 出入库费0.002 AU(T+D)市场费用手续费0.102 出入库费0.002 运保费0.07 资金成本1个月1.8676个月11.202总计2012.0611.468从上述表格可以看出，交割成本中最大变动因素来自资金成本。持有成本越长，所付出的成本越高。例如目前黄金期货市场主力合约为12月份合约，从交割角度来看，当6月份期现市场价差在11.202元/克以上才有套利机会。（2）、统计套利统计套利模型以概率论为基础，若假定价差波动服从一定分布，则我们可与计算出在给定置信水平下价差的最大范围，当实际价差波动超出这一范围时，可进行套利活动。统计套利模型认为价差波动是随机的，它依据小概率事件进行套利活动，并试图利用历史数据来预测未来，因此需要承担一定的风险。所幸的是，由于交割机制的存在，当价差未按预期收敛甚至进一步拉大时，我们仍可以利用展期或期转现控制风险。该部分通过对黄金期货和现货市场历史价格进行走势分析，从而发现较大概率情况下的期现价差所处区间，当实际价差偏离该区间时，我们可以通过期货和现货市场的套利机会获得稳定收益。下图为黄金期货和现货价差走势图。其中期货价格选自上海期货交易所黄金期货价格指数，现货价格选自上海黄金交易所黄金T+D现货市场每天收盘价，数据区间为2008.1.9-2012.5.31。统计分析结果通过对历史数据进行统计分析，可以得出以下结论：黄金期现价差服从标准正态分布，其时间序列平稳，均值为0.747元/克， 95%置信水平下的置信区间为（0.6155,0.8788）。从长期来看，意味着0.747元/克一线附近为期现价差的波动中心，当期货和现货价差出现较大偏离时，期现价差会向此均值靠拢。当期货和现货市场上价差偏大时，我们可以在期货和现货市场进行套利。例如当期货和现货价差为5元/克时，说明期货相对于现货价格过高，我们通过卖出期货和买入现货同时开仓，当价差达到均值0.747元/克附近时，期货合约和现货合约同时平仓，这样我们可以获得4.253元/克的稳定收益；同样原理，当期现价差为-5元/克时，我们通过买入期货和卖出现货同时开仓，当价差达到均值0.747元/克附近时，期货合约和现货合约同时平仓，同样可以获得4.253元/克的稳定收益。操作过程中，开仓数量必须相等，时间必须一致。套利机会分析不管是从持有成本理论还是从统计套利理论，均告诉我们当期现价差过大时，市场必将出现内在修正要求，发现不合理价差并参与到修正过程是我们跨市套利成功的关键。例如2011年8月23日，上海期货交易所黄金1112合约收盘报收于391.69元/克，同日上海黄金交易所AU(T+D)收于387.8元/克，二者价差AU(T+D)黄金期货8月23日发现套利机会387.8元/克，买入100手391.69元/克，卖出100手8月26日价差回归正常368.23元/克，平仓100手367.8元/克，平仓100手实际盈利=(391.69-367.8)*1000*100+(368.23-387.8)*1000*100=43.2万收益率=43.2/(387.8*1000*100*10%+391.69*1000*100*10%)=5.54%2011年8月23日-26 |
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