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在巴菲特的投资组合中，有一种投资模型叫workout（套利），他早年多次在致股东信中提到这一模型，特别是多次提到自己购买免税债券亦即美国国债套利的经历。事实上，在我们身边就有一种与之相似的无风险套利模型，那就是记账式国债。
要理解这一套利模型，首先得知道一点常识，那就是：1、国债的信用等级与银行储蓄相当，那都是用国家信用担保的，因此国债收益率也会与银行利息收益趋同；2、记账式国债是可以转让交易的国债。
因此，正常情况下，我们购买国债的收益与当下银行利息的收益几乎是一致的。也就是说，如果当下银行利息收益大致为2.5%（三年期），那么当前发行的国债票面利率也差不多会是2.5%。也许有点朋友会说，那我买5年前发行的50年期限的4%票面利率的国债呢？对不起，你将几乎肯定不能以100元的发行价格买到，而大概率会以160元的价格买到，而以这个价格买到的这只国债收益率还是2.5%（4元/160元=2.5%）。这就是不管如何，国债收益率会与银行利息收益趋同。退一万步说，即使短暂不趋同，也会因人们的抢购而价格上涨而趋同。
问题来了：既然国债收益率与银行利息收益趋同，那也就只能挣得和银行利息一样的收益，那么何来套利呢？别急，套利的机会来自于--银行降息！为了便于理解，让我们举例如下：
假设我们现在以100元价格买入一只票面利率为2.5%的记账式国债，则当前该国债收益率为2.5%，而当前三年期银行利息年收益也约为2.5%。如果明年银行基准利率下调0.5%，则三年期银行利息年收益也相应变为约2%。由于趋同效应，我们持有的该国债收益率也会通过价格上涨而下调到2%，即价格会从100元上涨到125元（2.5/125=2%）。那么，如果此时卖出，我们将获利25%！
同样道理，假设我们现在以160元价格买入一只票面利率为4%的记账式国债，则当前该国债收益率也为2.5%，而当前三年期银行利息年收益也约为2.5%。如果明年银行基准利率下调0.5%，则三年期银行利息年收益也相应变为约2%。由于趋同效应，我们持有的该国债收益率也会通过价格上涨而下调到2%，即价格会从160元上涨到200元（4/200=2%）。那么，如果此时卖出，我们也将获利25%！
所以，在降息周期中买入国债，等待降息后的趋同产生的套利空间，这就是记账式国债的无风险套利模型。且，如果继续降息，那么新的套利空间将继续出现。如果判断失误了怎么办？没关系，每年领取跟银行利息相当的债券利息又有什么关系？至少没有损失本金吧。因此，这是一种可攻可守的套利模型。 |
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