第十八课：股指期货松绑，“量化对冲”的春天来了？

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众所周知，2018年债券基金很火，股混基金集体扑街。其实，除了债券基金，还有一类基金无惧股市下跌，成为“抗跌神器”，个别基金还获得了6.35%的收益。这类基金就是名声在外的量化对冲基金。

近期随着股指期货进一步松绑，这类基金又重新回归大众视野。那么，什么是量化对冲?它和股指期货又有什么关系?目前这类基金都有哪些、怎么挑选?本期就来探讨这个话题。

一、什么是量化对冲?

先讲个故事。

有一对好朋友，名字叫“多头”和“空头”。人如其名，“多头”看好未来，买进股票等涨，“空头”看空未来，卖出股票等跌。显然，在牛市中，“多头”会赚大钱，但如果熊市来了，他就会惨遭亏损;而“空头”则相反，熊市中可以赚大钱，牛市亏损。

于是，他们就想了：怎么才能不惧牛熊，不管市场涨跌都能赚钱呢?思来想去，他们拉来了一个叫“量化”的帮手，主要借助统计学、数学方法，通过计算机从市场上选到更强的股票，用“大概率”策略取胜，从而达到战胜市场的目标。

这样，一个名叫“量化对冲”的三人组就成立了。一方面，“多头”通过“量化”的帮忙，以量化选股的方式，买入一篮子能够跑赢市场的好股票;另一方面，“空头”卖空对应的股指期货指数标的，对冲掉市场系统性风险β，以获取超额收益α。这个策略就是我们常说的市场中性策略，又称为Alpha策略，也是国内主流的量化对冲策略。

当市场处于牛市时，“多头”赚钱、“空头”赔钱，但由于“多头”量化投资的股票组合跑赢市场，这样“多头”赚的钱大于“空头”赔的钱，最终取得正收益;当市场处于熊市时，“多头”赔钱、“空头”赚钱，但由于“多头”的股票组合亏损少于市场，即“空头”赚的钱大于“多头”赔的钱，最终也取得正收益。

所以说，不管牛市还是熊市、涨还是跌，只要选到比市场强的股票，都可以获得超额收益。

说到这，大家也应该知道了股指期货和量化对冲的关系。2015年股灾后，为了防止市场做空，中金所对股指期货进行了“限仓规定”，使股指期货丧失流动性、名存实亡，对冲也基本上不能做了。现如今，股指期货进一步松绑，手续费、保证金均下调，对冲成本也降低了，有助于提升策略的收益。

二、市场中性策略赚什么钱?

我们知道，市场中性策略即买入一篮子股票，同时做空股指期货，这就使得量化对冲策略最终的收益来源于：1)选股收益，即股票组合的α收益;2)基差收益。什么是基差呢?没接触过期货市场的人，听到这估计要懵了。

先来解释什么是基差。基差，指的是期货价格与现货价格的差。基差大于0称为期指升水，小于0称为期指贴水。比如，T日沪深300指数为3000点，同日当月的沪深300期货合约为3050点，那么当天的基差就是50点。最好的状况是alpha和基差同时赚钱，当然最坏的状况就是alpha和基差同时亏钱。

举个例子：某市场中性策略产品建仓，买入现货股票组合时的沪深300指数为3000点，同时卖出对应的沪深300期货合约为3050点，那么当天的基差就是50点。

产品运行一段时间后，股票组合跑赢指数10%，到了逼近交割日的T日，假设沪深300指数还是3000点，当日沪深300期货合约为2900点，那么基差为-100点。这时，如果基金经理清仓现货股票、平仓空头指数期货合约，将获得10%的超额收益和150个点的基差收益。

当然，如果股票组合没有跑赢指数，且基差大幅升水，就会遭遇悲惨的“戴维斯双杀”，即亏损。不过，根据期指的结算规则约定，期货合约到期月份的第三个周五为交割日，在交割日当天，期现基差为0。也就是说，暂时的基差亏损有时只是浮亏，市场会慢慢纠正回来。

三、量化对冲基金

目前，市场上有20只公募量化对冲基金(A、C份额分开统计)，除了通过做空股指期货对冲系统性风险，获取超额收益外，部分基金还会优选固定收益产品、以及打新股。

可以看到，量化对冲基金的成立时间主要集中在2014、2015年。纵观公募量化对冲基金的这几年，2015年全部都获得正收益，并且平均收益率有12.8%。在股灾一片哀鸿遍野之时，量化对冲基金自此一战成名，由此也可以看出对冲基金规避风险的魅力。

2018年权益类基金惨跌，量化对冲基金的平均收益率为-0.47%，大幅跑赢沪深300指数(-25.31%)，其中表现最好的是海富通阿尔法对冲(6.35%)。