PMCAFF微分享 | 供应链金融&套利套汇介绍

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关于嘉宾

本期分享的是一对华丽丽的亲兄妹！

姚金磊，人大统计硕士，刚刚毕业。有期货公司量化投资实习经验，也在Standard&Poor's的Risk Solutions部实习，参与了中信银行信用风险评级优化项目。目前在联通支付公司作产品经理。

姚金鑫，中国人民大学MBA，主修供应链管理与金融，深圳市中易腾达总经理助理，产品总监。

本来我的本职工作是做芯片的，大家在市面上或者网上看到的那些智能的或不智能的硬件，都是我们这个行业所支持的结果。但是，因为我MBA的主修方向是供应链管理，研究对象包含供应链金融部分，所以在最初的时候就定了这个议题。而供应链金融实际上和产业结合的很深，而我所在行业恰好处于进出口贸易和深圳这样一个特区所在地，所以，就想在和产业合作的方向上给大家做个分享。实际上，我选择套利套汇来和大家做分享，还有一个想法：目前我们每天接触特别多的高大上词汇和概念，我们当然要跟上潮流，不能落下。但是，心里还是要有一根弦，高大上这种虚虚实实的概念，虚的地方在哪里，实的地方在哪里。所以，我就针对披着供应链金融外衣的套利套汇，和大家做一个分享。

今晚的分享，主题就是：供应链金融外衣下的套利套汇活动。刚刚有说到，现在太多什么互联网金融、供应链金融、P2P之类的高端大气词，可是，在这些高大上之下，到底是在做什么，这个我们要清楚。比如说，有些P2P，一出手就是15%以上的回报率，这对应的被投资标的的纯利润一定要在30%以上啊。大家想一下，什么行业能做到短期盈，30%纯利润？？？除了去放杠杆在Homs上···

言归正传，在前几年，深发展，也就是现在的平安银行，提出了所谓供应链金融的概念，主要是因为在2008年经济危机之后，中小企业融资难造成的供应链资金短缺，已经影响了企业的正常营业盈利活动。所以，平安银行就在对中小企业所处产业链上、下游近乎全面的监控之下给予融资，并在贸易全程提供金融支持情况下，获取融资利益。这是所谓的供应链金融1.0。这个概念提出以后，有些原先从事供应链的企业，或者说主要是进行大量（不是大宗）进出口贸易的物流企业，基于其高的资金流和物流，也宣称自己是供应链金融，但是却干着套利套汇的事情。今天，我们就揭示一下，这里所谓的套利套汇的本质。在专业术语里，套利原来指的是Arbitrage of interest，套汇是Arbitrage of Exchange，本来是一种正当的保值避险的金融活动。但是，我们今天所分享的套利套汇，本质上是Carry Trade，Carry Trade术语打擦边球的一种，如果再结合关税做文章，就是违法活动。接下来，就给大家介绍一下，这些企业，是如何借助于贸易的形式，来做套利、套汇，进而获利的。

第一部分，套利模型

这个模型成立的条件就是，离岸利息和在岸利息是有差额的.先讲下在金融中套利的原型是什么样的，然后看下某些贸易活动的本质和这套利的关系~在现实条件中，比如美国货币宽松，或者其他增加流动性的措施，造成资金获取成本很低，也就是贷款利率低，比如在香港（离岸），贷款利率是很低的（这些企业资金流大，贷款成本更低）。而在中国大陆（在岸），利率相对较高。所以，企业会利用利率差，从资金成本高的地方获取现金，存入利息高的地方来赚取利息差。这个很简单，大家都懂。比如说，CHN是香港人民币，CHY是大陆人民币，大陆银行对香港银行存贷利息差是0.5 个百分点。CNH和CNY远期市场年升值预期是0，在这些假设下，可以通过下面这种方式进行套利：

实施步骤是这样的：在香港的银行借入美元，在CNH市场卖出美元，并买入人民币，将人民币在存入内地的银行，同时，买入一年期美元远期合同。（这是为了锁定汇率，因为汇率波动不大，银行无所谓，投机者也无所谓，风险锁定，至于够不够卖远期合同，取决于你的预测）一年以后投资者从香港的银行借入的1美元就会变成6.43元人民币(包括人民币的利息是1.5%），同时因为买了一个远期的合同，这个合同是按6.4的汇率，那么我手里面的6.432的人民币就会按6.4的汇率又兑换回美元，这个时候美元就变成1.005美元，然后用美元偿还当时银行的借款，因为当时是按照1美元从银行借入的，这个时候就会剩下0.005美元的收益，那这个时候相当于我的收益就是0.5%。

这就是一个正常的套利，但是这里有个前提条件，就是你可以从香港的银行贷出款来。同时，大家发现，虽然说这样可以空手套白狼出0.5%的纯利，但是，这一年0.5%的纯利实在是太少了。所以，作为一个贪心的企业，就要解决如何可以贷款的事情了，你要大量的贷款，才能在如此薄利的情况下获得大量的利益。我们来看下某些企业如何披着供应链金融的皮但实际在做套利的事情的~

这幅图的本质上就是一个企业，根据供应链金融1.0，他可以利用进出口贸易活动，来和离岸银行融资，看一下这个图，虽然不清楚，但是也看到，非常复杂，但是，实际上，他只是为了做几件事情：

1、在离岸获得底利息贷款；

2、换成人民币，在岸存款，获取利息，为了将这几件事情做的够隐蔽，他在境外搞了两个公司，下订单给A，A就可以贷款，A再下订单给境外B，A就可以把美金付给B，B把美金在境外换成人民币，B再下订单给境内企业，付款，就可以把低利息人民币转到了境内，存款，获得利息差，要知道，这样做不仅可以保证你可以获得贷款，还可以源源不断的获得贷款，因为你只需要不断地进行这样的进出口订单即可。虽然利润率只有0.5%，但是利润绝对值在实际基本上不投入的情况下，可以达到N*M*0.5%的绝对利润值。这里N是订单次数（贷款次数），M是单次贷款金额。这一步，大家可以想一下，为什么可以不断的签署这种进出口合同？是什么样的货物可以满足？为什么没有考虑关税？为什么我之前提到可能会涉及违法？本质上是一家公司分拆成三部分做的假合同，但是要拿到贷款，符合表面的合法，但还是要有物流的。提单也要是真的。

说一个实际的数据，在深圳看到的从香港进口数据，和在香港看到的出口到深圳数据，原则上应该是相等的，但是，实际情况是，在2010年之后，这个数据的差异是越来越大。后来海关也看到了这样的状况，因为这样最大的危害不只是让银行的钱空转造成国有资本盈利不足，实际上也逃了税。所以，海关在某一天派到深圳海关新关长来处理这个问题，后来，后来，深圳的进出口额急剧下降，海关关长扛不住了。因为人家不从深圳报关，去了湛江，或者惠州。深圳海关没有KPI，只好请回去，只要别太过分就好。要知道，如果这笔钱进来，不去存银行，而是去做什么P2P，这就是互联网金融，在15%回报率的情况下，获利更高。

这就是为什么深圳的互联网金融公司更多。原因就是这样，他拿钱去房贷了。可是，在之前，这些钱取向还是可控的，但是在去年下半年股市火爆之后，这些钱就进入股市做杠杆了，风险一下子加大，这个风险就直接转嫁到了实业。嘿嘿，所以，那些做P2P的，有多少是真真P2P？又有多少是互联网金融？

第二部分 套汇模型

刚刚说的是套利，接下来为大家介绍一下套汇。

因为我们国家对RMB汇率监管比较严，虽然已浮动，但是在岸人民币汇率和离岸人民币汇率还是有差别的。基本上，在香港，人民币比较值钱，在大陆人民币比较便宜，这在前段时间还都是这样子，这样一来，这和利息差一样，汇率差也可以做文章，继续在境外设立公司，互相下订单，获取货币现金，这是低买，然后再高卖，赚取汇率差。媒介还是订单，随便找一个物流成本低的货物，所以，刚刚我的问题说，什么样的货物可以满足这样不断的高频周转，这就需要满足这个货物物流成本低，还好操作。理论上虚拟货物最适合，比如软件，但是这样会有政策风险，实际的操作时候，很多人用黄金来做这种货物。单价高，体积小，物流成本低，离岸和在岸的价格相差不大，海关不会核查你的价格。当然啦，你也可以找其他虚拟的东西，只要满足低物流成本、离岸在岸价格相差不大的货物，都可以的。在深圳，从罗湖口岸进的东西，直接就去福田口岸再出口，做这些操作的，尤其都还是信用良好、具有很强背景的供应链企业。

套汇操作实例：【拿100W RMB来做一个循环，看你可以赚多少钱】

第三部分 套利套汇案例

最精彩的部分：【套利套汇案例】

套利和套汇结合起来，这是因为汇率会有波动

境内企业借款人民币100万元，利率6%，借款在2周内归还，然后企业在一家银行存入这100万元，期限1年期，利率3%，此时它可以要求银行开出信用证了（这一步一借一存，只是为了开信用证，因为现在手里有钱了）。假设美元对离岸人民币汇率是6.15，凭借信用证，境内企业的香港合作伙伴A（实际上就是企业自己）可以在香港的银行得到1年期的美元贷款，此时美元的金额就是16.2602万了。因为完全是依据在内地银行的那100万人民币，按6.15的汇率兑换就是这么多美元了。（注意，这是因为香港人民币美金汇率是6.15，这不是国内的人民币美金汇率）

假设美元对在岸人民币汇率是6.2， 下一步境内企业可以以最低的运输成本向香港合作方出口某样商品，对方用这16.2602万美元付款（这样，实际上就是想办法让这16.2602美金合法进入境内，还是超低成本的）。境内企业拿到这些美元以后，将美元兑换成人民币，注意，按在岸的汇率，此时人民币的金额就是100.8132万元了，看到没，这个时候，由于汇率差，16.2602万美金，就可以换成100.8132万人民币了。此时它便可以偿还之前的100万人民币贷款和引起的2500元的贷款利息，而且，此时还剩5632元！这是净获利！这还不算完，它还能把这些利润投入1年期存款中，一年后，境内企业的存款加利息就是103.5801万元。假设那个时候在岸人民币对美元汇率上涨了，涨了2%（因为境内人民币对美元汇率上涨了，假设涨了2%，要知道前几年一年都不止上涨2%，境内企业可以将这笔存款连本带息兑换成美元，这个时候美元的金额就是17.1774万）。注意，现在美金是17.1774万，刚刚境外的合作伙伴还有一年的16.2602美金贷款本金+利息还没还，接下来，该企业从一年前出口商品的对象，也就是那个香港合作方那里再进口同样价值的商品，向对方支付（16.2602万美元*1.02）=16.5854万美元的金额，用这种方式，境内企业就将16.5854万美元转移到了香港，并还了一年前从香港借的钱。因为香港的贷款利率是2%（注意，低于我们的存款利息啊，这也是之前所谓的套利的前提条件），最后，境内企业在一年内净！获！利！5920美元！

【Q&A】

Q：我觉得利用不同市场的利差套利这都是市场行为，也无可厚非，人民币国际化、利率市场化后套利空间会越来越小对吧？

A：人民币国际化导致的可以做套汇

Q：那就是说在美国和欧洲的市场上也可以这么操作对么？

A：美国和欧洲利率都太低，不值当的，手续费和物流费太贵了。

Q：做套利套汇的企业最大的特点是什么？我们外界的人通过什么可以大致看出一个企业是不是在做？

A：哪个企业有这么大的进口和出口额？你看，为了赚几千块钱，就得进出口100W+100W，为了赚上千万，你的进出口额就是非常非常大的，这种企业，如果没有实体经济，没有好的固定资产，你信吗？

Q：另外还有一些贸易企业，一边做真实贸易，一边做这种套利，相对比较好操作？

A：最容易犯法的就是这些企业，因为他们这么大量的进出口额，必然会利用这个优势，做低报进口，高报退税的。这些企业有正常的进口贸易，但是他为了关税低一点，会把货值调低10%，这样一来，海关会认为这是正常的市场降价（一认为，这就是主观了，就可以权力寻租了）

Q：市场降价”的意思是信用证上的钱数比较多，但是发票上的价格比较低？

A:市场降价，比如说，你本来进口一台设备，100W，你要交关税10W。但是，你说你的价格是90万，那么你交的税就是9W，逃税1W，低报税不是为了套利套汇，是为了逃税。